兴业证券-如何看待全球低利率对国内债市的影响？-200309

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　　投资要点
　　全球risk-off+降息潮，全球利率创新低。国内债券利率亦大幅下行，各个期限接近甚至低于2016年的低点。
　　关注全球基本面下行及低利率对国内债市的传导效应
　　风险偏好的快速下降，最为直接地影响国内债市的交易情绪。
　　全球经济下行压力增加，冲击终端需求和引导宽松预期。对国内债市需要关注两个层面的影响：①全球基本面的下行对国内终端需求产生负面冲击，这使得国内经济修复的节奏上存在一定不确定性和预期差的可能。②全球宽松预期下，为了对冲人民币的升值压力，国内货币政策仍然有进一步放松的可能。
　　全球负利率程度加深，境外资金向中国寻求安全的避风港，中国债券直接受益。
　　①美欧和美日利差大幅缩窄，加上中国金融市场对外开放力度加大，这部分资金会不会从美国流入中国，这是值得关注的问题。
　　②外资买中国债券遵循“先汇率后利率”的逻辑，人民币升值预期上升，加上海外收益率偏低，境外资金更倾向于向中国寻求避风港。
　　③站在全球资金流动的角度看，国内债券仍然具备“币值稳定+政治局面稳定+资产规模大+债市开放初期+收益率偏高”的特征，境外的利率大幅下行导致境内的债券市场是直接受益的（估值贵与不贵是相对的概念）。
　　④外资买债对国内市场交易结构的重要性在逐步提升。国内债券的走向仍取决于国内的基本面及流动性，但在全球经济下行压力加大和低利率环境下，外资起到收益率稳定器的作用甚至锁定上行的天花板。
　　国内债市的交易窗口可能将被拉长，债市机会仍大于风险
　　政策底到经济底的时间被拉长，央行货币政策仍会比较积极，流动性仍将维持宽松的状态，甚至不排除会有一些降息的动作（但总体而言，财政政策的重要性要大于货币政策），宽松预期下可能带动曲线的整体下移。
　　国内经济在修复，但节奏上存在一定不确定性和预期差的可能。一是，全球基本面下行可能拖累国内的终端需求，影响国内经济修复的进度。二是，地产政策出现边际放松，但大的基调仍然是“房住不炒”，政策的发力点与以往“基建+地产”的刺激模式不同。
　　当前各个期限收益率已经接近甚至低于2016年的低点，但当前基本面环境与2016年时并非完全相同。债券大幅回调的压力来自基本面回升和流动性预期收紧，而目前来看条件还不是很成熟，期限利差偏高对长端利率亦有保护。
　　综合来看，考虑全球基本面下行和低利率环境，国内债市的交易窗口可能将被拉长，当前债市的机会仍然大于风险。
　　风险提示：海外出现经济/金融危机；地产市场超预期波动