光大证券-永高转债（128099.SZ）新券定价报告：塑料管道行业龙头，建议积极申购-200309

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　　◆公司为A股规模最大的塑料管道企业
　　永高股份（002641.SZ）的主要产品为塑料管道，是目前国内A股上市的规模最大的塑料管道企业。2018年公司塑料管道业务的市占率为3.28%。根据公司2020年2月21日的业绩快报，2019年公司实现营业总收入62.90亿元，同比增长17.49%，公司2019年实现归母净利润5.12亿元，同比增长109.24%。以伟星新材等可比公司为参考，2020年3月6日，公司股票的市净率（LF）为2.1X，显著低于可比公司平均值（3.2X），市盈率（TTM）为13.8X，显著低于可比公司平均值（16.8X）。
　　◆纯债价值为88.24元，YTM为2.13%，债底保护力度较强
　　永高转债（128099.SZ）发行规模为7.00亿元，面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为108.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.13%。债项信用等级为AA（中证鹏元），按照2020年3月6日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.3192%）计算，纯债价值为88.24元，债底保护力度较强。
　　◆转股价值为99.84元，主要条款中规中矩
　　正股2020年3月6日收盘价为6.29元，初始转股价为6.30元，对应的转股价值为99.84元。该可转债的发行规模为7.00亿元，如果以初始转股价（6.30元/股）全部转股，公司流通股本将增加1.11亿股，流通股本扩大12.21%，压力一般。
　　◆预计转股溢价率中枢为21%，上市价格中枢为121元
　　我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020年3月6日转股价值在98至102元之间，2）债券余额小于20亿元，3）债项评级为AA，4）正股波动率（最近180天）高于20%。6只符合条件的可转债2020年3月6日的转股溢价率主要处于14%至26%的区间，平均值为21%。我们预计永高转债的上市转股溢价率中枢为21%，上市价格中枢为121元。
　　◆中签率预计为0.006%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是A股规模最大的塑料管道企业，营收增速稳健。此次发行的可转债的纯债价值为88.24元，YTM为2.13%，债底保护力度较强，转股价值为99.84元，主要条款中规中矩。我们预计永高转债的上市价格为121元，中签率为0.006%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　原材料价格涨幅高于预期，市场竞争加剧，正股价格调整幅度过大。