第一上海-网易-NTES.US-游戏收入稳定，有道收入爆发-200313

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　　游戏收入稳定，有道收入爆发
　　Q4业绩：净收入157.348亿元，超过彭博一致预期的153亿元。归属于公司持续经营的净利润30.537亿元，Non-GAAP归属于公司持续经营的净利润36.623亿元。
　　游戏收入连续7个季度突破百亿元：游戏收入116亿元，同比增长5.3%，连续七个季度突破100亿元。其中移动游戏收入同比增长6%，市场份额20%。虽然中国移动游戏市场不再高速发展，但是公司努力发展海外市场，当前海外收入占比超过10%，仍然较低，随着游戏海外发行的逐步成熟，以及与海外顶尖游戏工作室与IP商的合作深化，该占比将逐步提升，带动游戏收入的增长。与此同时，公司的新游戏在稳步推出，并且游戏储备丰富，我们对游戏业务保持乐观。
　　有道收入快速增长，亏损率缩窄：有道收入4.104亿元，同比增长78.4%。在线课程的总销售额达到3.467亿元，同比增长211%，增速环比提升。其中，有道精品课的销售额达到2.81亿元，同比增长201%。疫情期间，有道向全国中小学提供了在线直播录播课程系统，受益于疫情及各地学校延迟开学，我们预计有道一季度的流量暴涨，用户在线学习的习惯得到培养，有利于未来的用户获取和转化。
　　云音乐收入创新高：云音乐在货币化方面快速攀升，会员收入同比增长超过100%，收入创新高。腾讯音乐与三大唱片公司独家销售协议的即将结束，国家有关部门也提倡这些公司不应该采取独家授权的模式，版权价格有望逐渐回归理性。
　　盈利预测：2020-2022年，公司净收入670、751和818亿元，CAGR为10%。Non-GAAP净利润152、170和186亿元，CAGR为11%。
　　目标价349.28美元，买入评级：分部估值法，设美元兑人民币汇率7.1，目标价349.28美元，对应2020年PE为21倍，对比当前股价有17.36%上升空间，维持买入评级