光大证券-20年3月16日MLF操作点评：中美经济金融态势不同，货币政策自然也不同-200316

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　　◆事件
　　3月16日开展MLF操作1000亿元，期限为1Y，中标利率为3.15%，与上一次持平。
　　◆中美经济金融态势的不同决定了货币政策的不同
　　我们一直认为，“跟随式降息”的概念本就不存在。中国作为一个世界大国，货币政策一直坚持“以我为主”，并不会因为美联储降息而盲目降息，反而是中国央行的货币政策会影响其余国家央行所采取的措施。从根本上讲，中国的货币政策主要是由国内的经济金融态势所决定的，中美经济金融态势的不同决定了货币政策的不同。
　　从基本面的情况来看，中国经济增长长期向好的大趋势并没有因COVID-19疫情而改变。从金融部门的情况来看，疫情来临之后，美国债券和股票等资产的价格都出现了较大幅度的下跌，且部分市场曾出现极度缺乏流动性的状况。而中国并不存在这些问题，我国大部分债券的收益率都较年初有所下行，股票市场的运行也明显较美国更加平稳。此外，2月社融存量同比增速为10.7%，与1月持平；2月M2余额同比增速较1月和19年底均有所提高。很显然，在当前我国经济基本面以及金融体系的状况下，人民银行引导MLF利率下行的迫切性并不高。
　　◆ MLF利率持平无碍LPR下行
　　我们认为，如果单纯依赖MLF利率的降低来降低LPR，那么就偏离了用改革的办法降低企业融资成本这个初衷。当前，应引导银行体系适当向实体经济让利，降低企业融资成本，激发微观主体活力，畅通经济金融的良性循环。
　　事实上，今日MLF利率没有下降，这并不妨碍LPR的下行。第一，MLF（以及TMLF）在银行体系资金来源中的占比很低，并不影响大局。第二，今天实施的定向降准为银行节约了约85亿元资金成本，加上今年1月降准所节约的150亿元，直接节约的资金成本大致为235亿元。第三，3月至今，银行在货币市场、债券市场的融资利率都较年初和2月有明显降低。如果商业银行可以将这些政策红利毫无保留地向下游传导，那么LPR和实际贷款利率都可以出现不小幅度的下降。
　　◆风险提示
　　我们坚信，在党中央的坚强领导下，充分发挥中国特色社会主义制度优势，这场疫情防控阻击战必然可以打赢。但同时也需要清醒地认识到，疫情的发展具有不确定性，要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响。