东兴证券-信用债周报：全球恐慌情绪浓，债市波动性会加大-200316

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　　核心观点：
　　信用债策略:目前我国有力的疫情防控取得显著成果，生产生活活动正在恢复，国内利率调整空间相对国外较大，政策工具较充足，经济环境风险较低。总体上来说我国债市对海外的吸引力将进一步提升，国内债券配置价值仍然较高，债市仍有机会。政策宽松的大方向也会持续。13日央行定向降准向市场释放5500亿长期资金，意图降低实体经济融资成本和信用风险，继续保持宽松的货币环境，提振市场信心。不过上周全球资本市场大幅震荡，多国股市大跌触发熔断，原油价格雪崩，流动性危机蔓延至避险资产，美债出现调整，国内十年国债也转跌为涨，信用债收益率开始上行，信用利差多数走阔，受海外疫情影响短期内市场波动性会有加大。落脚点还是在新基建等“稳增长”的重点发力方向，建议关注相关领域城投债和主体资质好的地产债。
　　市场:本周债券发行净融资额下降，银行间品种交易量上升
　　本周一级市场债券总发行量9917亿元，较上周小幅上升，净融资额下降至2727亿元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所上升，发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在银行、资本货物、食品、饮料与烟草等。房地产债本周发行额度较上周有所下降。
　　本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所上升。中债中短期票据收益率短期下行，中长期上行，信用利差走势不一，等级利差多数走阔，期限利差多数走阔。城投债收益率上行，信用利差多数走阔，等级利差走势不一，期限利差缩窄。企业债收益率上行，信用利差中短期缩窄，长期走阔，等级利差走势不一，期限利差缩窄。
　　违约事件：本周4支债券违约，较上周增加0支
　　本周主体评级下调企业3家，4支债券出现实质违约，数量与上周相同。截至本周末，3月有两个新增违约债券主体。近两周，由于桑德环境流动性紧张，上清所仅收到“17桑德工程MTN001”利息资金，3月2日公司向该债券全体持有人发起置换要约；受疫情影响，华联控业务遭受重创，加之持续受到“降杠杆,民营企业融资难发债难”影响，公司未能按照约定足额兑付“15新华联控MTN001”，同时导致“19新华联控SCP002和SCP003”交叉违约；因天广中茂仍面临资金短缺问题, “16天广01”回售资金未及时足额兑付；中国城建因控股权纠纷，融资渠道受限，导致资金链十分紧张，加之公司正面临多起债务诉讼，部分银行账户及资产已被查封或保全，“16中城建MTN001”不能按时足额偿付利息；因流动资金紧张，中信国安未能按照约定筹措兑付资金，"16中信国安MTN001"构成实质性违约；受业务下滑和债券违约等因素的影响，印纪娱乐正常融资功能基本丧失，短期流动性较为紧张，导致“17印纪娱乐MTN001”无法正常兑付本息。
　　基本面：海外资本市场动荡加剧，避险情绪升温
　　原油市场冲击以及海外疫情加剧，使得市场避险情绪浓厚。上周全球资本市场大恐慌，股市现“熔断潮”，恐慌情绪蔓延至避险资产，COMEX黄金周跌8.58%。2月国内金融数据不及预期充分展现了疫情下经济活动的走弱以及政策对冲效用，国内疫情基本得到控制，政策重心向稳增长偏移。
　　一周要闻:
　　宏观经济数据：2月CPI同比上涨5.2%，前值5.4%，PPI同比下降0.4%，前值上涨0.1%；2月新增人民币贷款9057亿元，同比多增199亿元；社融增量8554亿元，同比少增1111亿元；2月M2同比8.8%，前值8.4%，M1货币供应同比4.8%，前值0%，M0货币供应同比10.9%，前值6.6%。
　　资本市场：上周全球市场大幅震荡，3月9日和12日，道指下跌超2000点，两次触发熔断，3月12日全球11个国家股市大跌触发熔断；周一原油市场遭需求、供给双杀；证监会明确自2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制。
　　风险提示：国内经济超预期下行，政策不及预期