光大证券-帝欧转债（127047.SZ）新券定价报告：瓷砖行业头部企业，建议积极申购-211024

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1、公司具备规模优势和品牌优势，业绩仍有上升空间帝欧家居股份有限公司（股票代码：002798.SZ，以下简称“帝欧家居”）是一家生产高端亚克力与陶瓷产品的综合卫浴品牌，产品系列涵盖浴室柜、坐便器、浴缸、淋浴房、花洒、龙头等全系卫浴用品。

公司于2016年成为中国第一批A股上市的综合卫浴企业，2017年收购欧神诺98.39%的股权，着手布局陶瓷墙地砖行业，正式开启泛家居时代。

公司业务主要对接碧桂园、万科、恒大等头部地产商，在房地产精装修的趋势下具备品牌优势，业务之间协同作用明显。

公司业务以陶瓷墙地砖为主，2020年陶瓷器墙地砖产品收入为49.85亿元，占总营收的88.44%。

公司2021年半年报显示，公司2021年上半年营业收入为31.30亿元，较上年同期增长15.70%；归属母公司净利润为2.73亿元，较上年同期增长8.19%；扣非归母净利润为2.62亿元，较上年同期增长6.22%。

2、纯债价值81.00元，债底保护较弱帝欧转债面值为100元，发行期限为6年。

6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.6%、2.0%、2.5%，到期赎回价格为115元（含最后一期利息），对应的到期收益率为3.20%。

主体信用评级和债项信用评级均为AA-级。

按照2021年10月20日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.9571%）计算，纯债价值为81.00元，债底保护作用较弱。

3、上市价格预计在110元至115元区间我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2021年10月20日转股价值在90至110元之间；2）债券余额在5亿元至15亿元之间；3）发行时主体评级和债项评级均为AA-。

按以上条件，共有10只可转债符合可比条件，这10只可转债在2021年10月20日的转股溢价率均值为19.92%。

我们预计帝欧转债的初始转股溢价率将处于15%至20%的区间，上市价格在110元至115元的区间。

4、中签率在0.0053%至0.0068%之间我们根据近一年公募可转债的发行情况来预测帝欧转债发行的中签率，选取的可转债符合以下条件：1）发行规模在5亿元至15亿元之间；2）发行方式包括股东优先配售和网上发行；3）发行时主体评级及债项评级均为AA-。

符合以上条件的可转债共5只，参考这5只可比转债的发行结果，我们估计帝欧转债股东配售比例为55%至65%之间，可供社会公众投资者申购的金额为5.25亿元至6.75亿元。

我们估计中签率在0.0053%至0.0068%之间。

5、风险提示应收账款坏账风险、房企资金压力传导的风险、客户集中风险。