华泰证券-2020年1~2月社零数据点评：疫情冲击明显，政策刺激如约而至-200317

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　　1-2月社零总额同比下降20.5%，受疫情冲击较大
　　1-2月社零下降20.5%（剔除价格因素实际下降23.7%），增速环比回落28.5pct。其中限额以上企业零售下降23.4%，增速环比下降27.8pct。扣除汽车后，1-2月社零下降18.9%，增速环比下降28.0pct。按区域分，1-2月城镇/乡村社零下降20.7%/19.0%，增速环比下降28.5/28.1pct。按消费类型分，1-2月社零餐饮收入/商品零售下降43.1%/17.6%，增速环比下降52.2/25.5pct。1-2月网上零售下降3.0%，其中实物商品网上零售增长3.0%，占社零总额比重21.5%。
　　必选消费受影响相对较小，食品类CPI上涨推动超市同店表现
　　1-2月限额以上商品零售同比下降22.2%，增速环比下降26.5pct，其中必选消费同样受负面影响，但幅度较小。粮油食品/中西药品/日用品/烟酒/文化办公用品/饮料等1-2月增速为9.7%/0.2%/-6.6%/-15.7%/-8.9%/3.1%，增速环比变化0.0/-8.0/-20.5/-28.2/2.6/-10.8pct。其中粮油食品作为绝对生活必需品，整体未受疫情影响，而烟酒、饮料等品类受餐饮活动减少影响，增速环比回落明显。1、2月份全国居民消费价格同比分别上涨5.4%和5.2%，环比分别上涨1.4%和0.8%，其中1、2月食品类CPI分别上涨20.6%和21.9%，对必选类消费，尤其是生鲜超市同店增长提供了有力支撑。
　　可选消费大幅下滑，提振消费政策发力值得期待
　　可选消费类，服装鞋帽/通讯器材/化妆品/金银珠宝1-2月分别下降30.9%/8.8%/14.1%/41.1%，增速环比下降32.8/17.6/26.0/44.8pct，一方面线下门店大量关闭，另一方面没有社交活动也进一步约束了相关品类需求。地产相关类，家电/建筑建材/家具类等1-2月分别下降30.0%/30.5%/33.5%，增速环比分别下降32.7/31.1/34.1pct，整体数据几乎同幅度下滑。3月13日，发改委等23个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，提振消费政策如约而至，预计将有力推动消费行业企稳复苏。
　　零售整体及宏观层面观点
　　宏观：疫情下的“休克疗法”导致宏观经济按下暂停键，消费行业首当其冲。1-2月社零增速是有月度统计以来的历史最低值。在政策稳增长诉求下，未来汽车消费托底及可选消费的反弹或将形成支撑。零售：1-2月社零大幅下滑，预计3月零售终端好于2月，但Q1整体延续较低迷表现，Q2有望恢复至正常水平。建议关注受疫情正面影响的生鲜超市和社区便利店，以及处于估值底部，有望受益于政策刺激的可选消费龙头。
　　必选消费行业观点
　　食品：食品饮料重点推荐白酒及具有刚性需求的食品类企业。农业：推荐布局生猪养殖后周期、屠宰肉制品板块。医药：新冠疫情对医药行业存在一次性负面影响，3月起产业将逐步恢复，并于4月进入正常轨道。
　　可选消费行业观点
　　家电：1-2月家电社零受疫情扰动增速下滑，2020Q1家电社零大概率依然下滑。电子：海外疫情弱化板块比较优势，关注新基建及IoT。纺服：疫情后终端零售有望明显反弹，关注超跌的行业龙头及直播电商、供应链数字化的产业机会。建筑建材：疫情冲击预期消化，中长期看好基建及B端受益龙头。轻工：家居零售增速下滑显著、精装产业链有望率先复苏；日用品、文化办公用品等必选需求韧性凸显。社服：化妆品在可选消费中相对抗跌，预计后续线上保持较快增速，线下逐渐恢复。
　　风险提示：疫情控制不力；经济加速下行；债务压力增大；贸易摩擦加剧。