华泰证券-美联储临时降息点评：联储All~in，市场Fold-200316

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　　应对疫情冲击及其蝴蝶效应，美联储再次紧急推出宽松行动
　　北京时间2020年3月16日早，美联储又一次炸醒市场：紧急宣布降息100BP至0%-0.25%的水平，并宣布启动了规模达7000亿美元的扩大宽松计划，此举是美联储史上最大的行动，且距上一次紧急降息仅12天。美联储在非FOMC期间采取2008年来空前的流动性支持力度，且主要聚焦在银行体系，不仅仅预示着流动性危机或许演化到了新的程度，也说明美联储对当前投资和消费下行风险的担忧加剧，正采取措施防止流动性危机向经济危机扩散。
　　疫情是个试金石，全球结构弱点才是本次冲击的根源
　　全球原本就面临政治上特朗普现象（美国优先）、经济上“三低一高”（低增长、低通胀、低利率、高负债）、地缘政治上处于重构期、金融上流动性驱动等多方面问题。疫情只是触发剂，引发了石油价格战和金融市场共振，在此过程中资产泡沫及各种隐性杠杆问题暴露，对冲基金、相对价值基金等遇重创、风险平价策略降波动率、ETF等基金应对赎回等导致流动性枯竭。页岩油企业、波音等为代表的高收益债市场信用利差快速攀升，加剧了债务危机爆发的可能。因此，市场恐慌情绪导致的流动性危机和由此对系统性金融安全的威胁，是美联储行动的根源。
　　而迫使美联储出台大动作的背景，与08年不同
　　08年次贷危机过程中，金融衍生产品将整个金融市场紧密的连接在一起，并通过投资交易行为延伸到全球，牵一发而动全身。从我国15年的股灾与19年的包商事件也可看出，央行向市场提供充足流动性，防止金融机构资产负债表被动快速收缩是缓解此类冲击的良好手段。目前美国金融体系还没有出现严重的对手方问题，金融机构的报表也较为健康。更多是能源等板块的基本面担忧，叠加了金融资产泡沫和显性或隐性杠杆问题，考虑到特朗普大选之年的对经济和金融体系的稳定意愿，以及美联储通过量化宽松政策注入流动性的能力和经验都强于当年，政策反应速度明显加快。
　　美联储此次史上最大动作有效吗？
　　我们此前判断，流动性冲击下美联储正式重启QE为时不远。应对流动性和潜在的债务危机，降息已经很难解决问题，美联储正式重启QE甚至尝试将股票ETF、信用债等作为抵押品向市场提供流动性可以大胆设想。好在目前的监管体系远比08年严苛，重要金融机构倒闭等引发更严重冲击的概率还不大。从经验上来看，流动性危机的时间不会太长，按照一两周的时间窗口估计可能较为合理。重塑疫情防控的信心等仍是后续关键。
　　资产配置观点：波动仍是主旋律，关注错杀，重视流动性
　　市场大幅波动，资产相关性明显变化，但中国疫情阶段处于有利位置，政策空间大，产业链完整，加上对外开放程度、汇率屏障、金融供给侧改革成效，都使得外部冲击的直接影响有限。因此，我们在资产表现上，重申股市相对表现可期（表现好于外盘）、避其锋芒（外盘情绪扰动难免）、关注错杀（2800点附近仍有一定支撑），寻找相对确定机会。内外因素相互角力，但外部利多因素仍略占上风，进入高波动阶段，使用流动性好的国开博弈机会。信用债方面，票息机会仍值得珍视，久期与信用下沉仍不能兼得。人民币由于疫情、货币政策、贸易平衡等因素，存在升值压力。
　　风险提示：海外流动性紧张加剧，疫情扩散程度，原油谈判进展