光大证券-海大转债（128102.SZ）新券定价报告：高债底饲料标的，建议积极申购-200317

《光大证券-海大转债（128102.SZ）新券定价报告：高债底饲料标的，建议积极申购-200317（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-海大转债（128102.SZ）新券定价报告：高债底饲料标的，建议积极申购-200317（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　◆饲料行业处于稳定发展阶段，集中度呈现上升趋势
　　饲料行业处于养殖产业链的上游，饲料是养殖生产成本中比重最大的部分。根据中国饲料工业协会公布的数据，2018年全国饲料总产量同比增长2.8%，2019年全国工业饲料总产量同比下降3.7%。2019年，全国10万吨以上规模饲料生产厂为621家，比上年减少35家，饲料产量在全国饲料总产量中的占比为46.6%，较上年上升3.3个百分点。
　　◆公司为饲料行业头部企业，营收和归母净利润增速维持两位数海大集团（002311.SZ）的主要产品为饲料，2018年公司饲料行业的销售收入（404.15亿元）占营业收入（421.57亿元）的95.87%。公司2018年饲料销售量为1070万吨，约占全国饲料产量的4.7%，排名全国前三。根据公司2020年2月24日的业绩快报，2019年公司营业总收入同比增长13.12%，归母净利润同比增长14.90%。
　　◆可转债的债底保护力度较强，下修条件较为严格
　　海大转债（128102.SZ）发行规模为28.30亿元，按面值（100元）发行，发行期限为6年，到期赎回价为110.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.25%。债项信用等级为AA+（上海新世纪），按照3月16日6年期AA+级中债企业债到期收益率（3.7714%）计算，纯债价值为91.65元，债底保护力度较强。正股3月16日收盘价为33.59元，初始转股价为35.09元，对应的转股价值为95.73元。转股价格下修条件为：公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。
　　◆预计上市价格中枢为118元
　　我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）3月16日转股价值在90至100元之间，2）债券余额小于50亿元，3）债项评级为AA+，4）正股波动率（最近180天）处于20%至40%之间。6只符合条件的可转债2020年3月16日的转股溢价率主要处于19%至26%的区间，平均值为23%。我们预计海大转债的上市转股溢价率中枢为23%，上市价格中枢为118元。
　　◆预计中签率中枢为0.04%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是饲料行业头部企业，营收和归母净利润增速保持两位数。此次发行的可转债的纯债价值为91.65元，YTM为2.25%，债底保护力度较强，转股价值为95.73元，下修条件较为严格。我们预计海大转债的上市价格为118元，中签率为0.04%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　原材料价格涨幅高于预期，下游需求减弱，正股价格调整幅度过大。