光大证券-2020年3月LPR点评：银行具有向实体经济让利的空间-200320

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　　事件：
　　2020年3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
　　◆银行具有向实体经济让利的空间
　　今日发布的1年期和5年以上期限LPR均与上一次持平，低于了部分投资者的预期。事实上，上个月1YLPR刚刚出现了10bp的大幅降低，在下次LPR降低之前必然需要一段“蓄力”的时间，让银行可以充分调整自身的经营行为以适应LPR的变化。
　　无论是从上市银行的净利润规模上看，还是从净利润率上看，抑或是从金融业GDP在国内生产总值中的占比上看，我国银行业的盈利水平都不低，具有进一步支持实体经济的可挖掘空间。在经过“蓄力”之后，下个季度LPR或仍会进一步下行。
　　◆ MLF利率降低不利于压降LPR利差
　　部分投资者认为，只有降低MLF利率，才能降低银行的资金成本，才有可能压低LPR与MLF利率之间的利差。事实上，在其他因素保持不变的前提下，MLF利率下降反而不利于LPR利差的收缩。
　　降低存款基准利率亦可以降低银行的负债成本，但是其政策内涵与“压降银行不规范存款创新产品，将结构性存款保底收益率纳入宏观审慎评估”并不相同。前者是通过“同时降低企业及居民部门存款回报和金融部门资金成本”的方式调整经济部门间的福利分配，后者是维护存款市场竞争秩序。
　　我们注意到，历史上只有在CPI较低的环境下才会调降存款基准利率。当前通胀仍处于高位，且下行的趋势并不十分明朗，此时调降存款基准利率有可能给通胀预期的管理带来压力。也许，近期用好已有的金融支持政策，进一步发挥再贷款再贴现的政策效果，才是更好的选择。
　　◆风险提示
　　我们坚信，在党中央的坚强领导下，充分发挥中国特色社会主义制度优势，这场疫情防控阻击战必然可以打赢。但同时也需要清醒地认识到，疫情的发展具有不确定性，要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响。