华泰证券-海外宏观周报：流动性危机初现缓解？-200322

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　　核心观点
　　美联储动用CPFF、PDCF等工具，加上与多国进行货币互换，流动性危机初现缓和，有担保隔夜利率有所下行，美元走弱。本周重点关注流动性冲击是否会继续平复还是再起波澜。中期来看，海外疫情仍在大规模爆发，多国进入“半休克”状态，全球总需求大幅萎缩，全球经济阶段性大幅下行难以避免。在这种背景下，需要警惕下一步盈利预期下调对全球股市的冲击。当然流动性危机如能缓解，错杀的避险资产有望得到喘息机会。
　　股市下跌诱发流动性危机，联储陆续重启金融危机期间货币政策工具
　　截至3月20日，美股在10天内已经历4次熔断。上周美股的两次熔断主要原因在于流动性枯竭的风险演绎。为应对流动性缺失，美联储3月16日紧急降息至零利率下限，并重启QE，但美股开盘即熔断。市场没有买账的原因在于：QE主要向商业银行注入流动性，后续的资金传导机制不畅，尤其是非银金融机构出现流动性断层。为了解决资金的精准投放问题并缓解实体经济快速增长的融资成本，美联储3月17日以来陆续重启商业票据融资机制（CPFF），一级交易商信贷工具（PDCF）以及货币市场投资基金便利（MMIFF）等工具，预计本周将有更多特殊货币政策工具推出。
　　若风险继续演绎，购买企业债或是美联储最后的“大杀器”
　　3月19日，前美联储主席伯南克和耶伦表示：“美联储应该寻求更多的授权，赋予其购买公司债的权力，目前大多数央行已拥有这种权力，欧央行也经常使用。”我们认为，若流动性风险继续演绎，购买企业债可能是美联储最后的“大杀器”。主要原因在于流动性冲击下，市场担心“企业高杠杆率和高收益债泛滥可能带来的违约风险”，直接购买企业债对此作用显著。所以，我们预计美联储存在将资产购买扩展至企业债的可能，并且可能会定向于航空、能源等受冲击较大的行业。但是该行为的政治阻力和经济风险不容忽视，同时具体操作用中对企业债的购买规模与评级要求至关重要。
　　美国经济预期博弈在加剧，深V反弹or长期停滞？
　　美国经济状况成为市场关注的热点，当前来看，针对疫情造成的影响，主流预期开始分化，最大预期差在于美国经济是深V反弹还是长期停滞。前者在于“疫情会阶段性压制经济，但疫情过后美国经济仍会反弹”。而后者是“疫情导致经济衰退预期加剧，悲观情绪诱发流动性冲击，叠加低油价影响，存在债务通缩隐忧，金融市场大幅调整加大对实体冲击，财政及货币政策工具有限。阶段性冲击或导致美国经济进入长期增长停滞局面。”我们认为阶段性经济大幅下行不可避免，重回增长趋势需要时间。当下防疫仍是重中之重，下一步减税和救济工作是白宫的重要任务。
　　海外疫情大规模爆发，全球开始协同发力，未来两周是关键窗口期
　　根据WHO数据，截至3月21日，全球累计确诊人数超过26.6万，散布185个国家及地区，累计死亡人数超过1.1万，死亡率达到4.2%，每日新增确诊人数超过3万。其中，意大利、西班牙、美国、德国、法国累计确诊人数均已过万。疫情冲击下，全球协同发力，美欧日接连出台多项货币及财政政策，一方面稳定金融市场，另一方面对冲疫情对经济的冲击。此外，针对疫情本身，全球各国开始携手协同应对，居家隔离、封城等措施也逐步应用。我们认为，从上周开始全球对疫情的重视程度进一步明显提升，未来两周将是关键窗口期，重点关注疫情拐点迹象和防疫成效。
　　风险提示：海外疫情扩散范围和持续时间超出预期，各国疫情防控和政策刺激不及预期，全球资本市场剧烈波动。