光大证券-2020年4月可转债投资策略：重视短期风险，把握长期方向-200323

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　　◆转股溢价率和隐含波动率的历史分位数在70%附近
　　2020年3月20日，中平价（转股价值为90至115元）可转债的转股溢价率中位数（MA5）为20.26%，较2月28日（18.85%）略有上升，高于近15年平均值（16.66%），高于近15年中位数（13.69%），历史分位数为70.32%。3月20日，中平价可转债隐含波动率中位数（MA5）为28.19%，高于近15年平均值（25.71%），高于近15年中位数（22.11%），历史分位数为68.38%。我们认为，当前可转债估值水平显著偏高，导致可转债整体的性价比已经低于股票。但是，可转债估值水平短期显著下降的可能性并不大，主要原因在于当前纯债的利率偏低，权益市场大幅向下调整的可能性较小，投资可转债是固收类账户提升收益率的重要途经，可转债对固收类账户的吸引力仍然较大。
　　◆可转债投资策略：更多地配置稳健标的，以及少量价格较低的弹性标的
　　我们看好的正股主要包括：1）基建与新基建有望成为政策调控的重要方向，看好相关标的；2）肺炎防治和在线经济相关公司受益于疫情；3）科技类公司长期仍具较强的成长性；4）景气度上升的细分行业（养猪、维生素）中的重点公司；5）低估值的行业龙头企业。考虑到近期经济增速下行的压力较大，权益市场调整幅度较大，COVID-19疫情在境外传播的拐点未至，而可转债整体估值水平偏高，我们认为当前可转债投资应该更多地配置稳健标的，以及少量价格较低的弹性标的。
　　◆稳健标的：明阳、桐20、奥瑞、鹰19、建工、电气、明泰
　　由于当前可转债价格区间上移，估值水平偏高，在选择稳健标的时，我们放宽对转债价格（小于115元）和转股溢价率（小于40%）的要求。在此基础上，再结合公司基本面、市场主题等因素选择个券。推荐明阳转债（风机龙头）、桐20转债（涤纶长丝龙头）、奥瑞转债（金属饮料罐龙头）、鹰19转债（包装纸龙头）、建工转债（受益于基建）、电气转债（电气行业龙头，受益于轨道交通建设）、明泰转债（铝板龙头，受益于轨道交通建设）。
　　◆弹性标的：奥佳、桐昆、湖广、创维、中天
　　由于当前可转债价格区间上移，估值水平偏高，在选择弹性标的时，我们放宽对转债价格（小于125元）和转股溢价率（小于20%）的要求。推荐奥佳转债（防疫）、桐昆转债（涤纶长丝龙头）、湖广转债（受益于一网整合）、创维转债（受益于5G和物联网建设）、中天转债（光缆龙头，受益于特高压建设）。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，可转债的估值水平偏高。