粤开证券-华兰生物-002007-【粤开医药公司事件点评】华兰生物：疫苗子公司引入知名外部资本，释放市场估值-200327

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　　事项：
　　3月26日晚间公告，香港科康分别与高瓴骅盈、晨壹启明签订了附生效条件的股权转让协议，拟以12.42亿元的价格向高瓴骅盈转让华兰生物疫苗公司9%的股权，以8.28亿元的价格向晨壹启明转让华兰生物疫苗公司6%的股权，公司拟放弃对上述股权的优先受让权。华兰生物疫苗公司是华兰生物与香港科康共同投资设立的公司，华兰生物持股占比75%。
　　评论：
　　疫苗子公司引入外部知名资本，释放市场估值
　　华兰疫苗公司是华兰生物持股75%的子公司，其余25%为大股东旗下香港科康持有，本次香港科康出售合计15%股权分别予以高瓴骅盈、晨壹启明9%和6%股权；引入外部知名资本，不仅有利于疫苗子公司优化公司治理，借助外部资本整合资源做强疫苗业务，也为后续可能分拆疫苗业务上市做准备。华兰疫苗投后估值约为138亿元，2019年营收10.5亿元左右，净利润3.75亿元，对应投后PE静态估值37倍左右，估值合理偏低，当前上市疫苗企业估值普遍50倍以上。
　　疫苗业务提供增速，血制业务提供稳定
　　华兰疫苗业务提供增速。2019年疫苗公司营收和净利润分别同比增长30.7%和38.9%，显著高于公司整体增速，在总营收中占比提升到28.2%（2018年为24.8%），成为公司整体业绩增长的源动力；目前已上市的疫苗以流感疫苗为主，是近年来全国流感疫苗批签发量最大的疫苗企业，2019年共批签发1293万剂各类型流感疫苗，占全国流感疫苗批签发总量42%；主要产品有流感病毒裂解疫苗（三价）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）等，同时公司还在投入资源研发新冠疫苗。
　　血制品业务提供稳定。血制业务平稳增长，2019年营收和净利润分别为26.4亿元和10.0亿元左右，同比增速维持9.8%和7%左右高单位数增长，公司当前拥有单采血浆站25家，其中广西4家、贵州1家、重庆15家（含6家单采血浆站分站）、河南5家，单位浆站年采浆能力远高于行业均值。产品种类齐全，涵盖11个品种、34个规格，血浆综合利用率居于行业前列，血液制品的产品结构不断优化，多个产品的市场占有率处于行业前列。
　　业绩预测与投资评级
　　我们预测2020-2022年，公司营业收入为45.8/54.5/63.6亿元，归母净利润分别为16.1/19.2/22.5亿元，参考股本14亿股，对应每股EPS为1.15/1.37/1.60元，前日收盘价（48元/股）对应市盈率分别为42/35/30倍。
　　公司主营业务围绕血制+疫苗优势赛道，估值合理偏低，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　血制品降价；医药政策影响；流感疫苗销售不及预期。