兴业证券-对3.27政治局会议及央行货委会Q1例会的解读：经济形势新变化，财政政策或为对冲主力-200328

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　　投资要点
　　事件：中共中央政治局3月27日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。
　　疫情防控：取得阶段性重要成效，重点转向外防输入、内防反弹。在对疫情防控的判断上，会议确认国内疫情防控取得阶段性重要成效，同时也指出在境外疫情呈加速扩散蔓延态势、国内当前疫情输入压力持续加大的背景下，防控重点调整为“外防输入、内防反弹”。而“疫情防控常态化”的定调，体现政策对境外疫情形势不确定下持续防控的决心。
　　经济形势：全球经济下行压力增大，努力完成全年经济目标。考虑到疫情境外蔓延对其他经济体的冲击，会议对经济形势的表述有所调整：全球经济下行压力加大，世界经济贸易增长受到严重冲击，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战。对于2020年目标会议延续了此前的表述：“力争把疫情造成的损失降到最低限度，努力完成全年经济社会发展目标任务”，释放了政策继续对冲的信号，具体数字目标则需关注两会报告。
　　供需双线：加快释放内需，推进复产复工尤其是产业链协同达产。在“疫情防控常态化”的条件和“力争把疫情造成的损失降到最低限度”的目标下，在需求端，政策本次特别强调对内需的刺激，尤其是消费（居民及公共、实体及线上消费）需求的释放。在供给端，除了继续强调加快复产复工，本次会议着重强调推动产业链协同复工、加快国际物流供应链体系建设。关于此，我们在3月17日报告《短期恐慌是长期收益的来源》中有所提示，虽然全球需求下行压力增大但生活性需求较为刚性，考虑到中国率先从疫情中走出，国内相关产能有望受益而进一步释放。
　　宏观调控：对冲力度进一步加大，财政政策重要性高于货币政策。会议确定财政空间扩张，对赤字率、特别国债、地方政府专项债券进行了部署。货币政策上政治局会议提出引导贷款市场利率下行，央行货币政策委员会一季度例会提出“继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力”，央行货币政策仍将关注于压低融资成本。实际上，我们在2月9日报告《突发公共事件后的财政与宏观政策》已提示，突发公共事件后重建资金通常约为灾害经济损失的1.5至4倍，因此政策托底仍有进一步空间。考虑到当前境外主要央行已大幅宽松，对中国而言，货币政策将继续宽松，但可能不是最重要的对冲手段――货币政策的主要作用是流动性纾困，实体经济因疫情所受损失，仍需财政政策补贴来缓解压力，因此当前政策选择上，财政政策优先度或将高于货币政策。
　　风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。