兴业证券-信用债回顾：海外流动性压力缓和，信用债表现修复行情-200328

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　　投资要点
　　 1、一级市场：信用债发行量、净融资量小幅减少
　　与上周相比，本周信用债发行量、净融资量小幅减少。本周信用债新债发行共3239.30亿元，较上周环比减少6.37%。从债券种类来看，本周短融、中票、公司债均小幅减少。具体而言，本周短融发行1321.05亿元，本周中票发行771.30亿元，公司债本周发行1019.75亿元。从主体类型来看，本周产业债发行127.20亿元，无城投债发行。
　　2、二级市场：本周，信用债整体表现修复行情
　　本周，信用债整体表现修复行情。收益率方面，本周城投债除AA等级5年期上行外，其余各等级、各期限债券收益率均表现下行，尤其高等级债券。中票中，AA、AA-等级1年期、5年期债券收益率上行，其余各期限、各等级债券收益率下行。信用利差方面，本周城投债、中票各等级、各期限信用利差被动走阔。
　　本周，短端货币市场利率有所上行。价格方面，短端R001表现上行，R007先降后升，整体来说在低位表现较大幅度的调整；不过在中等期限方面，3MSHIBOR利率继续下行12.10bp，资金市场流动性整体平稳。央行公开市场操作层面，本周央行依然未进行逆回购操作，无逆回购到期，无净投放现金（含国库现金）。
　　海外市场流动性警报等级下调，境内债市资金流出压力下行有利于市场的自我修复。自3月3日降息以来，美联储虽采取了多元化的货币宽松政策，但风险资产仍旧持续下跌并影响了其他美元资产的表现，而这种资产整体下跌的危机在3月23日美联储宣布广泛货币政策新措施后有所缓和。就政策来看，美联储新设立了一级市场企业信贷支持工具（PMCCF）和二级市场企业信贷支持工具（SMCCF）。其中PMCCF适用于投资级评级的公司，可以为这些公司提供长达4年的过桥贷款，而SMCCF更是可以在二级市场上购买投资级评级的美国公司发行的债券以及为美国投资级评级公司融资的美股ETF。从各类美元资产的反映来看，直接向信用债市场和ETF部分注入资金的操作更直接的触碰到了短期流动性缺失的症结所在。随着海外冲击的缓和，市场主要矛盾将逐步回归基本面和国内的流动性，建议投资者关注近期的全球经济趋势以及国内对冲政策的幅度，市场在基本面和政策面的预期差将主导下一个阶段的信用债市场。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期