光大证券-可转债周报：短期仍需谨慎，重视政策方向-200329

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　　◆转债指数小幅震荡，小规模券和低评级券表现相对突出
　　近一周（3月21日至3月27日），中证转债指数下跌0.46%，表现弱于中证全指（上涨0.02%）。221只存量可转债（不含近一周新上市和结束交易的可转债）涨幅中位数为1.30%。分类别来看，表现最好是小规模券（债券余额小于3亿元）和低评级券（评级为A+或者AA-），56只小规模券的涨幅中位数为2.35%，71只低评级券的涨幅中位数为1.91%。个券方面，涨幅前三名的个券分别是万里转债（27.35%）、泰晶转债（21.71%）和凯龙转债（11.15%）。涨幅最大的20只个券主要来自医药生物（4只），跌幅最大的20只个券主要来自电气设备（3只）、计算机（3只）和化工行业（3只）。
　　◆估值水平上行，历史分位数在70%附近
　　2020年3月27日，中平价（转股价值为90至115元）可转债的转股溢价率中位数（MA5）为21.98%，较3月20日（20.26%）显著上升，高于近15年平均值（16.70%），高于近15年中位数（13.74%），历史分位数为74.10%。3月27日，中平价可转债隐含波动率中位数（MA5）为28.50%，较3月20日（28.19%）略有上升，高于近15年平均值（25.76%），高于近15年中位数（22.17%），历史分位数为69.02%。
　　◆相对强势的正股方向：基建、新基建、肺炎防治、在线办公、科技
　　3月27日中央政治局会议要求“加大宏观政策调节和实施力度，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度”。我们认为相对强势的的正股方向主要包括：1）基建与新基建的相关标的有望受益于政策调控；2）境外疫情的拐点未现，肺炎防治和在线办公相关公司有望继续受益于疫情；3）科技类公司长期仍具较强的成长性，某些科技类标的价格大幅调整后性价比提升。
　　◆短期仍需谨慎，更多地配置中低价券
　　考虑到近期经济增速下行的压力较大，权益市场调整幅度较大，境外疫情的拐点未至，而可转债整体估值水平偏高，我们认为当前可转债投资应该更多地配置中低价券。我们建议关注的稳健标的为：杭电转债（光缆业务受益于特高压建设）、桐20转债（涤纶长丝龙头）、明阳转债（风机龙头）、建工转债（受益于基建）、鹰19转债（包装纸龙头）、明泰转债（铝板龙头，受益于轨道交通建设）、奥瑞转债（金属饮料罐龙头）。建议关注的弹性标的为：鸿达转债（氯碱龙头）、永鼎转债（光缆业务受益于特高压建设）、木森转债（LED行业头部企业）。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，可转债的估值水平偏高。