第一上海-陌陌-MOMO.US-疫情短期影响用户、收入增长，但不改长期增长趋势 -200330

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　　Q4业绩超预期，派发特别现金股息：净收入46.879亿元，Non-GAAP归属于陌陌净利润12.525亿元，均超预期。公司宣布派发每ADS 0.76美元的特别现金股息，相当于2019年Non-GAAP净利润的25%。
　　MAU短期受到疫情负面影响，不改长期增长趋势：MAU为1.145亿，同比增长1%。一季度，受疫情影响，开放式社交的需求显著下降，预计MAU可能会环比下滑，二季度将会反弹。我们维持此前观点，认为陌生人社交是刚性需求，陌陌和探探是其中的佼佼者，预计2020年全年MAU的增长将高于2019年。总付费用户数1380万，同比增长6%。其中，探探付费用户数450万，环比持平。
　　直播生态更加健康可持续：直播收入YOY+14%。职业主播人数YOY+19%，月流水超200万公会数量YOY+44%。公司对季度赛的依赖度降低，收入分成比例稳定。即使这样，直播核心用户数量YOY+20%，说明直播生态更加健康可持续。Q1，受疫情影响，预计直播收入同比下滑10-20%。随着疫情逐渐过去，预计直播业务将逐渐恢复。
　　VAS业务成为收入增长引擎：VAS收入同比增长65%，其中陌陌VAS同比增长64%，探探同比增长66%。陌陌平台上，公司在二季度加大了聊天室的商业化力度，推出了商业运营房，当前仅有10%的流量导向商业房，未来将会加大商业运营房的流量释放，预计成为2020年VAS业务的增长动力之一。探探将会持续优化用户获取的效率，不断进行产品创新来改善用户体验。在货币化方面，探探将会优化现有付费方式，推出新的会员和非会员货币化方式，也会加大海外市场的运营。
　　盈利预测：2020-2022年，预计净收入173、202和226亿元，同比分别增长2%、17%和12%。Non-GAAP归属于公司的净利润38、48和57亿元，Non-GAAP净利率为22%、23.5%和25.3%。
　　目标价42.67美元，维持买入评级：DCF法估值，假设WACC为13%，长期增长率2%，美元兑人民币汇率7.2，求得合理股价为42.67美元，相当于2020-2022年每股收益的19、16和14倍。该目标价相对于当前股价仍有91.26%的上升空间，维持买入评级。
　　风险因素：疫情持续时间超出预期、人民币贬值风险、宏观经济下行、外汇管制。