光大证券-2020年3月30日OMO降息点评：OMO降息同时作用于贷款端和债券端-200330

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　　事件：
　　2020年3月30日人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作。中标利率为2.20%，较上一次操作降低20bp。
　　点评：
　　我们认为，今日（3月30日）OMO降息的作用体现在两个方面：在贷款端的效用体现于实体企业融资，可以降低实体企业的融资成本；在债券端的效用体现于政府融资，可以为政府融资创造舒适的市场环境。
　　◆对贷款端的影响：降低企业融资成本
　　根据过往的经验，当OMO利率变化后，下一期MLF利率通常会向相同的方向移动相同的幅度。据此规律，今日OMO逆回购利率下行了20bp，那么下一期MLF利率也将下行20bp。
　　MLF利率是LPR的重要影响因素，MLF利率的下行有助于引导LPR的下降，我们预计4月20日的1YLPR大概率会下降10bp及以上，5Y以上LPR下降的幅度略低于1Y品种。此处我们需要强调的是，LPR与MLF之间的利差是可以扩大的。例如，2月MLF利率下行了10bp，5Y以上LPR下行了5bp，两者间的利差扩大了5bp。我们认为，在本次OMO+MLF降息后，4月LPR与MLF的利差可能会进一步扩大。
　　此外我们一直强调，LPR下降的速度不是越快越好。如果当期LPR下降过快，则可能形成不合理的LPR降息预期，从而推高实际贷款利率中的加点幅度，弱化LPR改革降低实际贷款利率的作用。
　　◆对债券端的影响：为政府融资创造舒适的环境
　　政治局会议中强调，要“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”。如何保障这些政府债券以较低的利率顺利发行？这显然离不开货币政策的配合，例如今日的OMO降息。值得注意的是，价格型的OMO降息只是货币政策工具箱中的工具之一，未来随着政府债券发行工作的推进，我们预计还会有降准等数量型工具加入。事实上，政府债券大量供给对债券市场的影响主要体现于数量方面，此时使用数量型工具补充流动性较之单纯价格型的利率引导更为“对症”。
　　◆风险提示
　　我们坚信，在党中央的坚强领导下，充分发挥中国特色社会主义制度优势，这场疫情防控阻击战必然可以打赢。但同时也需要清醒地认识到，疫情的发展具有不确定性，要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响。