光大证券-利群转债（113033.SH）新券定价报告：胶东零售巨头，建议积极申购-200330

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　　◆公司为胶东零售巨头，对原乐天门店的整合逐步推进
　　利群股份（601366.SH）原有四十余家大型零售门店，在山东及周边地区具有区域优势，2018年公司收购乐天华东区72家门店，将其中四十余家更名为“利群时代”并重新开业。截至2019年6月末，公司合计拥有86家大型零售门店、总经营面积超过200万平米。根据公司2020年1月16日的业绩快报，2019年公司实现营业总收入125.37亿元，同比增长9.84%，实现归母净利润2.78亿元，同比增长37.45%。
　　◆可转债的债底保护力度较强，下修条件较为宽松
　　利群转债（113033.SH）发行规模为18.00亿元，按面值（100元）发行，发行期限为6年，到期赎回价为110.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.45%。债项信用等级为AA（上海新世纪），按照3月27日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.2170%）计算，纯债价值为90.41元。正股3月27日收盘价为7.17元，初始转股价为7.16元，对应的转股价值为100.14元。如果以初始转股价全部转股，公司流通股本将增加2.51亿股，流通股本扩大52.92%。转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续20个交易日中至少10个交易日收盘价低于当期转股价格的85%。
　　◆预计上市价格中枢为120元
　　我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020年3月27日转股价值在97至103元之间，2）债券余额小于20亿元，3）债项评级为AA，4）正股波动率（最近180天）处于20%至40%之间。6只符合条件的可转债2020年3月27日的转股溢价率主要处于16%至26%的区间，平均值为20%。我们预计利群转债的上市转股溢价率中枢为20%，上市价格中枢为120元。
　　◆预计中签率中枢为0.02%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司为胶东零售巨头，对原乐天门店的整合逐步推进。此次发行的可转债的纯债价值为90.41元，YTM为2.45%，债底保护力度较强，转股价值为100.14元，转股价格下修条件较为宽松。我们预计利群转债的上市价格中枢为120元，中签率为0.02%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　跨区域扩张效果低于预期，居民收入增速低于预期，正股价格调整幅度过大，疫情影响高于预期