光大证券-瀚蓝转债（110069.SH）新券定价报告：高债底公用事业标的，建议积极申购-200402

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　　◆公司为综合性公用事业企业，近年来大力发展固废业务
　　瀚蓝环境（600323.SH）主营业务包括固废处理、燃气、供水、污水处理四个板块。公司近年来大力发展固废业务，公司已经拥有固废处理全产业链，固废业务覆盖9个省26个城市，连续5年获评“固废行业十大影响力企业”。分业务来看，2018年公司固废业务的销售收入（17.65亿元）占营业收入（48.48亿元）的36.4%；燃气行业的销售收入（17.01亿元）占营业收入的35.1%。根据公司2020年2月29日的业绩快报，2019年公司实现营业总收入61.82亿元，同比增长27.50%，增速较2018年上升12.12个百分点。
　　◆可转债的债底保护力度强，下修条件略为严格
　　瀚蓝转债（110069.SH）发行规模为9.92亿元，按面值（100元）发行，发行期限为6年，到期赎回价为110.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.16%。债项信用等级为AA+（中诚信），按照2020年4月1日6年期AA+级中债企业债到期收益率（3.6676%）计算，纯债价值为91.67元，债底保护力度较强。正股4月1日收盘价为19.78元，初始转股价为20.42元，对应的转股价值为96.87元。转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少10个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。
　　◆预计上市价格中枢为120元
　　我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020年4月1日转股价值在94至101元之间，2）债券余额小于30亿元，3）债项评级为AA及以上，4）正股波动率（最近180天）处于20%至40%之间。6只符合条件的可转债2020年4月2日的转股溢价率主要处于21%至28%的区间，平均值为24%。我们预计瀚蓝转债的上市转股溢价率中枢为24%，上市价格中枢为120元。
　　◆预计中签率中枢为0.01%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司为综合性公用事业企业，近年来大力发展固废业务。此次发行的可转债的纯债价值为91.67元，YTM为2.16%，债底保护力度强，转股价值为96.87元，转股价格下修条件略为严格。我们预计瀚蓝转债的上市价格中枢为120元，中签率为0.01%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　政府扶持力度低于预期，新建项目进度低于预期，正股价格调整幅度过大，疫情影响高于预期。