华泰证券-3月宏观经济数据预测：数据环比改善，同比仍处低位-200403

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　　核心观点
　　1-2月工业、固定资产投资、消费、失业率、工业企业利润等数据集中体现了经济面临增长下行和失业上行等结构性冲击。3月末公布PMI数据回升到荣枯线以上，但PMI更多反映预期的环比改善，考虑各地工业、建筑产能尚未开满，内外需均有下行压力的现实，我们认为今年一季度疫情对经济增速的负面冲击幅度或明显超预期，一季度GDP增速可能下行压力较大。两会对全面建成小康社会提出的任务指标，可能更侧重脱贫和保就业，而弱化对GDP增速的数字目标。
　　预计3月工业增加值同比仍负，基建或有反弹，地产/制造业投资仍处低位
　　重大项目在3月份已陆续开工，但施工强度短期可能未回升至正常水平。考虑去年3月的高基数，今年3月工业生产同比大概率仍负增长。预计3月工业增加值当月同比增速可能在-10%~-5%区间内。未来我们核心关注外需的下行是否对出口产业链（纺织、手机加工等）造成二度冲击。1-2月工业生产和投资数据超预期下行，企业库存处于被动积压状态。预计1-3月制造业投资累计同比在-30%左右，制造业投资承压仍然较大。
　　预计3月社会消费品零售总额同比增速-8%
　　随着国内疫情基本得到控制，消费逐渐缓慢回升，但在“外防输入，内防反弹”的要求下，消费仍然无法完全放开拳脚，我们预计3月社会消费品零售总额同比增速-8%。从结构上来看，3月份线上需求的持续释放与线下需求的有效回补是后疫情时期的“双支柱”。同时，前期受抑的可选消费也将迎来反弹，但损失的春节假期与消费高峰期不可逆，部分消费损失无可挽回。消费政策整体加码对冲疫情影响，预计二季度社零增速有望走出负值区间。促消费是逆周期发力的确定性方向，预计疫情收尾之际各地消费刺激政策将逐步出台，实现从点到面的发力，消费需求有望进一步释放。
　　预计3月全国调查失业率仍处于6.1%高位，稳住就业仍是重中之重
　　3月用工难的压力有所缓解，但是就业难的风险仍然存在，预计3月全国调查失业率为6.1%，较2月下降0.1个百分点。我们认为，和2月相比，3月的企业用工短板有所纾解，一方面是企业复工率提升与返岗政策助力，另一方面是国内疫情缓和，员工返岗意愿增强。但是企业损失的不可逆与用工需求的确定性下降决定了就业市场仍然承压。逆周期调节政策明确将稳就业摆在更加重要的位置。我们认为，随着经济活动逐渐恢复以及“稳就业”政策的持续发力，预计二季度起就业压力或将有所缓解。
　　人民币计价，预计3月份出口同比增速-14%，进口同比增速-8%
　　3月上旬随着企业复工复产，供给恢复对出口的支撑或大于外需下滑对出口的拖累。但是进入到3月中下旬，海外需求急剧萎靡，给国内产业链的恢复带来更大挑战，企业面临的问题正在从防疫造成的复工难，转变为订单消失、复工也无法正常开工生产。1-2月进口大多数是由前期订单决定，所以内需下滑对进口的冲击可能会有一定的时滞，叠加上复工是个渐进的过程，3月的数据可能会进一步反应疫情的影响。并且，海外扩散加剧造成部分企业停工停产，其对全球产业链的冲击也会对我国进口形成扰动。
　　风险提示：疫情持续影响工业生产、冲击中小企业现金流，企业资本开支意愿持续受压制；疫情在全球范围内扩散，外贸受限，部分产品产生涨价压力；外需下行，影响国内相关产业链。