兴业证券-信用债回顾：信用债整体继续修复-200404

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅减少
　　与上周相比，本周信用债发行量、净融资量均小幅减少。本周信用债新债发行共1905.71亿元，较上周环比减少41.98%。从债券种类来看，本周短融、中票、公司债均小幅减少。具体而言，本周短融发行838.00亿元，本周中票发行390.90亿元，公司债本周发行537.41亿元。从主体类型来看，本周产业债发行119.40亿元，城投债发行20.00亿元。
　　2、二级市场：本周信用债整体继续修复
　　本周，信用债收益率多数回落。收益率方面，本周城投债除AA-等级3年期和5年期的债券收益率有所上行外，其余各等级、各期限债券收益率均下行；而中票各期限、各等级债券收益率下行的幅度更为显著，尤其是偏短期的品种。信用利差方面，本周，城投债、中票各等级、各期限信用利差均表现走阔。
　　跨季过后，短端资金利率回落。价格方面，短端货币市场资金利率波动下行，其中R001下行38.96bp，R007下行74.05bp，变动幅度较大；而中等期限的3MSHIBOR利率保持稳定，小幅下行10.40bp。央行公开市场操作层面，本周一、周二央行为维护银行体系流动性合理充裕进行总计700亿元的7天逆回购操作，并下调逆回购利率20bp至2.2%，无逆回购到期，净投放现金（含国库现金）700亿元。
　　关注实体企业的现金流和经营情况。4月3日，央行发布公告，决定对农信社、农商行、农合行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城商行定向降准1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，同时自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。下调超额准备金利率，目标在提升货币宽松向实体的传导效率，提升银行的风险偏好，从而起到流动性向实体流动、稳固中小企业信贷和现金流的作用。而这一措施整体上符合目前的政策导向，政策逆周期的强度目前是结合复工复产进度的，随着复工复产节奏加快，逆周期的各项政策也在相应加强。而在实体企业现金流收获一些政策利好信号的同时，信用债投资者也需更多的关注到海外经济的承压对我国部分产业的负面冲击，关注企业经营情况和信用资质的稳定性。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期