华泰证券-海外宏观周报：石油和疫情两大关键因素的新变化-200406

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　　核心观点
　　本轮主导市场走势的两个关键点：石油价格战和全球疫情。上周石油价格战迎来关键转折，在特朗普斡旋下，石油价格战出现缓和，推动油价震荡反弹，重点关注本周4月9日的OPEC会议。全球疫情方面，美国作为疫情“新震中”，新增病例有趋稳迹象但仍待观察，而印度等可能是未来的高危区。特朗普表示美国将迎“最艰难两周”，死亡人数将会激增。我们认为，美股虽然阶段性企稳，但基本面冲击远未结束，尚难逆转。美国经济数据尚未充分反映疫情的冲击，预计数据下滑将会进一步深化，市场的真正企稳可能要等到盈利下调的充分反映与疫情拐点的曙光初现。
　　美联储迈向“全球央行”，意在缓解美债抛售压力，稳住离岸美元流动性
　　海外疫情不断蔓延导致避险情绪升温，美元指数走高，新兴市场面临资本流出压力，不得不通过抛售美债换取美元流动性以稳定本国金融和汇率市场。3月美联储代外国央行、主权财富基金和储备基金等管理的国债数量单月降幅创历史记录，减少1090亿美元。为减少美债抛售压力，美联储4月1日启用海外央行回购便利（FIMA），允许在纽联储开有账户的央行和国际机构以抵押国债换取美元流动性，此工具旨在减少海外金融压力给美国金融市场带来的风险。我们认为，此举意味着美联储迈向“全球央行”，开始充当全球最后贷款人角色，其目的是稳住离岸美元流动性，降低新兴市场尾部风险。
　　美国经济数据尚未充分反映疫情的冲击，预计数据下滑将会进一步深化
　　我们认为，疫情对美国经济的冲击或将深化，当前的经济数据并未充分反映。其一、3月非农数据10年来首次转负，录得-70.1万。由于3月非农数据仅截至3月12日当周，尚未完全反映中下旬疫情大爆发以来的就业损失。而截至3月28日当周，首次申领失业金人数跃升至664.8万，我们预计4月非农数据将会进一步大跌。其二、3月ISM制造业PMI略低于枯荣线，录得49.1但好于预期，主要原因在于企业停产限售、交货时间延长，使得供应商交付指数创15年来最大涨幅，虚假拉高了PMI。而3月新订单指数跌至42.2，录得11年新低，这一分项更能体现总需求的下滑。
　　关注本周OPEC会议，特朗普斡旋下，石油价格战出现缓和
　　上周，美页岩油巨头惠廷公司申请破产，成为本轮石油价格战的首个“牺牲品”。由于美国页岩油开采成本高于传统产油国，油价暴跌使得页岩油企业首当其冲。另外，页岩油企业主要通过发行高收益债券进行融资，油价若继续滑坡，也将触发债务违约风险，6月将开始迎来企业债到期高峰。4月2日，特朗普发推特称俄罗斯与沙特将大幅减产。4月3日普京表示，有可能将全球每日石油产量削减1000万桶，但前提是美国也要参与减产。上周布油上涨22%，收于35美元/桶。我们提示关注4月9日OPEC会议，在特朗普斡旋下，石油价格战有望缓和，推动油价震荡修复。
　　美国作为疫情新震中，新增病例有趋稳迹象但有待观察，未来两周是关键
　　根据WHO数据，截至4月5日，全球确诊人数超过120万，而美国超30万。我们将海外各国疫情大体分为三个梯队：1）美国作为疫情“新震中”，新增病例增长较快但有趋稳迹象，仍待进一步观察。而印度疫情有恶化趋势，新增确诊迅速增多，可能是未来的高危区。2）疫情上升期但逐步接近峰值，其中西班牙新增确诊人数仍处于高位，但波动中有下降趋势，法国新纳入疗养院数据，确诊数字出现跳涨，英国新增确诊仍持续上升。3）疫情防控效果初现，意大利、德国、伊朗新增病例出现峰值回落迹象。我们认为，美国是疫情新震中，短期冲击仍较大，而欧洲疫情逐步受控，有望出现缓和。
　　风险提示：海外疫情扩散范围和持续时间超出预期，各国疫情防控和政策刺激不及预期，全球资本市场剧烈波动。