光大证券-可转债周报：调控方向渐明，配置中低价券-200406

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　　◆转债指数小幅下跌，高平价券表现相对突出
　　近一周（3月28日至4月3日），中证转债指数下跌0.60%，表现弱于中证全指（下跌0.31%）。218只存量可转债（不含近一周新上市和结束交易的可转债）涨幅中位数为-1.20%。分类别来看，表现最好是高平价券（转股价值大于115元），37只高平价券的涨幅中位数为1.01%。个券方面，涨幅前三名的个券分别是金农转债（33.79%）、英联转债（23.28%）和模塑转债（10.06%）。涨幅最大的20只个券主要来自农林牧渔（3只）、汽车（3只）和电气设备（3只），跌幅最大的20只个券主要来自化工（3只）、医药生物（3只）和轻工制造行业（3只）。
　　◆估值水平处于高位，中平价转债的转股溢价率历史分位数在80%附近
　　2020年4月3日，中平价（转股价值为90至115元）可转债的转股溢价率中位数（MA5）为23.35%，较3月27日（21.98%）显著上升，高于近20年平均值（13.95%）和中位数（11.15%），历史分位数为82.17%。4月3日，中平价可转债隐含波动率中位数（MA5）为28.46%，较3月27日（28.50%）差异较小，高于近20年平均值（25.29%）和中位数（22.45%），历史分位数为70.79%。
　　◆相对强势的正股方向：基建、新基建、消费、肺炎防治、在线办公
　　3月31日国务院常务会议要求“要进一步加大财政货币政策调节力度，采取多方面措施，着力扩内需、助复产、保就业”。我们认为未来一段时间相对强势的的正股主要来自：1）在政策调控中可能收益的产业，主要包括：基建与新基建，主要满足内需的消费产业（养猪、汽车、医药等）；2）境外疫情的拐点未现，肺炎防治和在线办公相关公司有望继续受益于疫情；3）科技类公司长期仍具较强的成长性，某些科技类标的价格大幅调整后性价比提升。
　　◆短期仍需谨慎，更多地配置中低价券
　　考虑到境外疫情的拐点未至，经济增速下行的压力较大，而可转债整体估值水平处于高位，我们认为当前可转债投资应该更多地配置中低价券。我们建议关注的稳健标的为：岭南转债（园林）、杭电转债（光缆业务受益于特高压建设）、桐20转债（涤纶长丝龙头）、奥瑞转债（金属饮料罐龙头）、建工转债（受益于基建）、鹰19转债（包装纸龙头）、明泰转债（铝板龙头，受益于轨道交通建设）。建议关注的弹性标的为：永鼎转债（光缆业务受益于特高压建设）、文灿转债（汽车铝件）和鼎胜转债（动力电池铝箔）。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，可转债的估值水平偏高。