第一上海-百奥家庭互动-2100.HK-2019收入逆转大增，2020年预期持续增长-200406

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　　2019收入逆转：2019年公司录得收入6.8亿元人民币，同比增长140%。主要得益于原有PC游戏稳定表现的同时，新手游的推出为流水带来强劲动力。归母净利润录得1.5亿元人民币，同比增长35%。毛利率下滑7个百分点，主要原因在于手游代理分成机制导致利润率下滑。
　　成功页游转手游：2019年，公司流水大爆发的成功原因有两个，第一，核心也有相对稳定。其次，页游IP改编手游获得巨大成功。2019年核心页游奥比岛、奥拉星、奥奇传说、奥雅之光，尽管运营期限高达7-12年，但仍然贡献稳定流水，占收入比重约50%。2019年页游转手游推出奥拉星，同时推出原创造物法则2，以及女性向游戏食物语，均获得市场认可，在App Store多次获得免费榜单前十。
　　2020推出陆续推出更多IP改编手游：2020年公司计划推出原创经典IP奥比岛和奥奇传说的手游版本。借鉴奥拉星手游的成功，有望延续在原创IP转手游上的成功。另一方面，公司也将开始尝试SLG和动作类的新品类游戏。
　　调整目标价至1.31港元，维持买入评级：我们认为，原创页游IP的成功主要在于公司拥有很强大的游戏运营能力，因此四大页游IP能够持续多年。我们认可公司在原创经典IP上的运营能力，我们预期该能力能够在继续在手游发挥，做好公司在页游到手游之间的转型切换。因此，我们预期2020年流水将继续维持增长，已上线手游将开始贡献完整一年流水。我们更新了2020年的盈利预测，维持估值中枢11倍PE，调整目标价为1.31港元，较当前上一收盘价仍有45%的上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：新游戏上线推迟；已上线游戏流水出现下滑。