光大证券-滨化转债（113034.SH）新券定价报告：高债底氯碱标的，建议积极申购-200408

《光大证券-滨化转债（113034.SH）新券定价报告：高债底氯碱标的，建议积极申购-200408（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-滨化转债（113034.SH）新券定价报告：高债底氯碱标的，建议积极申购-200408（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　◆公司为氯碱行业重要企业，主要产品包括环氧丙烷和烧碱
　　滨化股份（601678.SH）是国内氯碱行业的重要企业，主要产品包括环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯等。截至2018年底，公司烧碱产能为65万吨，在山东省内名列前茅，公司环氧丙烷产能为28万吨，居全国前列，国内市场占有率为8.5%。分产品来看，2018年环氧丙烷的销售收入（22.93亿元）占营业收入（66.98亿元）的34.2%；烧碱的销售收入（22.36亿元）占营业收入的33.4%。根据公司2020年1月15日的业绩快报，2019年公司实现营业总收入61.61亿元，同比下降8.74%，实现归母净利润4.65亿元，同比下降33.77%。
　　◆纯债价值为90.64元，债底保护力度强
　　滨化转债（113034.SH）发行规模为24.00亿元，按面值（100元）发行，发行期限为6年，到期赎回价为110.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.41%。债项信用等级为AA（新世纪），按照2020年4月7日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.1345%）计算，纯债价值为90.64元。正股2020年4月7日收盘价为4.70元，初始转股价为4.78元，对应的转股价值为98.33元。该转债主要条款中规中矩。
　　◆预计上市价格中枢为114元
　　我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020年4月7日转股价值在95至102元之间，2）债券余额在10至50亿元之间，3）债项评级为AA，4）行业为钢铁、煤炭、化工或有色金属。鸿达转债等3只符合条件的可转债2020年4月7日的转股溢价率主要处于14%至19%的区间，平均值为16%。我们预计滨化转债的上市转股溢价率中枢为16%，上市价格中枢为114元。
　　◆预计中签率中枢为0.02%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司为国内氯碱行业的重要企业，主要产品为环氧丙烷和烧碱。此次发行的可转债的纯债价值为90.64元，YTM为2.41%，债底保护力度强，转股价值为98.33元，主要条款中规中矩。我们预计滨化转债的上市价格中枢为114元，中签率为0.02%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　原材料价格涨幅高于预期，市场竞争加剧，正股价格调整幅度过大，疫情影响高于预期。