兴业证券-3月兴证固收行业利差跟踪：行业利差整体调整，关注后续分化表现-200410

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　　投资要点
　　一、同等级不同行业利差跟踪
　　3月，AAA高评级行业利差表现走阔。其中有色金属行业和化工行业的走阔幅度相对较大。就波动幅度的环比变化来看，超六成行业环比波动幅度为正数，尤其是地产行业的利差。
　　各行业AA+等级行业利差近九成走阔，传媒、有色金属、农林牧渔行业调整幅度最大。利差上行幅度较大的行业分别为传媒和有色金属行业；而利差下行幅度最大的为农林牧渔行业。
　　AA等级行业利差超八成走阔，公用事业行业调整幅度最大。利差上行幅度较大的为公用事业、地产中票行业，利差下行幅度最大的为食品饮料行业。而就波动幅度的环比变化而言，公用事业和地产中票行业波动较大。
　　二、同行业不同等级的利差跟踪
　　3月，不同强周期行业的利差走势整体走阔。具体来看，钢铁、建筑材料、交通运输、有色金属行业各等级行业利差均走阔；采掘行业利差分化。
　　从基本面的角度观察，强周期行业涉及生产要素价格3月整体下行。1）煤炭市场中，动力煤方面，复工复产之下产能修复的速度较快，且六大电厂、港口库存仍高于去年同期，动力煤价格相对继续承压的压力，焦煤价格整体偏弱。2）钢材市场中，3月建材成交基本恢复至往年同期水平，且建筑用钢社库去化速度加快，结合六大电厂日耗等数据来看，物流恢复和需求好转有利于钢材累计库存速度的放缓，不过绝对量仍处于历史高位。在这一情况下，钢价仍承受一定的压力。3）建筑材料方面，3月31日全国水泥价格指数148.51元/吨，环比下降5.67%。不过考虑到基建层面的积极政策信号有利于后续的市场需求，预计后续市场需求的好转有利于价格企稳。
　　3月，地产行业各等级利差均走阔。基本面来看，整体住宅价格在3月基本保持平稳，土地成交大幅减少；销售方面，一、二、三线城市商品房同比负增长，压力依然延续。区域销售分化的影响下，不同房企销售回款的差异也将进一步影响到房企现金流状况。而融资线方面，近期房企美元债的大幅波动也对境内房企信用债产生了一定程度的波及，后续不同渠道的融资情况也需要投资者多多加以关注。
　　三、城投行业利差跟踪
　　3月，除黑龙江省，其余地区低评级城投利差整体走阔。3月，资质较好的地区中，北京的低评级城投利差上行，上海与广东省低评级城投利差小幅下行；资质较差的省份中，吉林、贵州与内蒙古自治区低评级城投利差走阔明显，黑龙江省低评级城投利差收窄。
　　风险提示：经济超预期走弱，政策超预期