光大证券-债务管理工具之债券置换：我们如何看待债券置换事件？-200410

《光大证券-债务管理工具之债券置换：我们如何看待债券置换事件？-200410（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-债务管理工具之债券置换：我们如何看待债券置换事件？-200410（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　近期，瓦房店沿海项目开发有限公司非公开发行公司债，用于1:1等比例置换2017年公司债，因其城投平台的属性引发了市场广泛关注。不少投资者认为，该起事件是城投债券违约的标志，造成了严重的负面影响。我们认为，公司债置换是出于债务管理的考虑，这种方式并不新鲜，在市场化置换准则下反而有效降低了债券的违约风险。
　　更重要的是，作为债务管理工具，债券置换可应用于所有发债企业，以实现优化债务期限、提高资金使用效率等目的。
　　◆我们如何看待债券置换？
　　1、区别于债券展期
　　在债券到期前，发行人可向持有人发起置换要约，其本质与债券展期类似，延长了债券偿还的期限，能优化企业债务期限结构。不同的是：债券展期需要经过持有人会议表决同意方可生效，而置换要约需要发行人发起、持有人同意，比较灵活，同意置换的任意比例的持有人均可进行债券置换。
　　2、发起主体多样化
　　债券置换发生主体多样化，行业、公司属性均不受限，即符合条件的城投主体、产业主体均可以发起市场化置换要约。
　　3、海外市场发展成熟
　　债券置换在海外市场已发展的比较成熟，不少美元债主体有着丰富的经验。亿达中国、广汇集团、泛海控股、融信中国、富力地产、绿景中国、当代置业、熊猫绿能、花样年等公司均有发起过置换要约。
　　4、债券置换并非违约的避风港
　　值得注意的是，债券置换不仅发生在无风险主体，也可能发生在风险主体，债券置换也并非是债券违约的避风港，部分发生债券置换的主体仍可能违约。
　　我们认为，债券置换事实上存在诸多优势，一方面，债券置换的出现及时缓解了公司到期偿债压力，尤其是适合当下受疫情影响出现短期流动性危机的优质主体，用时间换取了企业的生存空间；另一方面，债券市场借新还旧品种并不少见，在债务良好有序滚动的前提下，相比于其他借新还旧产品，债券置换优势凸显，能同时减少发行人和投资者双方在资金使用方面的冗余，有效提高资金使用效率。
　　◆风险提示
　　债券置换要约必须遵循市场化、法制化原则，并不是避免债券违约的工具，置换成功与否完全取决于投资者是否同意，也就是说部分资金短缺的主体即使发起了置换要约，最终仍可能受到投资者的否定从而发生违约。