兴业证券-信用债回顾：加速交易下的信用债行情-200411

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加与上周相比，本周信用债发行量、净融资量均小幅增加。本周信用债新债发行共2536.29亿元，较上周环比增加35.47%。从债券种类来看，本周短融、中票发行量小幅增加，公司债发行量小幅减少。具体而言，本周短融发行1117.90亿元，本周中票发行891.40亿元，公司债本周发行446.99亿元。从主体类型来看，本周产业债发行80.00亿元，无城投债发行。
　　2、二级市场：本周信用债收益率整体下行
　　本周，信用债市场行情向好，收益率整体显著下行。收益率方面，本周的城投债收益率除AA-等级3年期和5年期上行外，其余各等级、各期限债券收益率均表现出较大幅度的下行；中票各期限、各等级债券收益率均下行；整体来看，偏高等级、短久期的收益率下行幅度更为显著。信用利差方面，受利率债收益率大幅度回落的影响，本周，城投债、中票各等级、各期限信用利差均出现被动走阔。
　　本周，长短端资金价格有所分化。价格方面，短端货币市场利率小幅上行，ROO1上行35.17bp，R007上行8.19bp，而中等期限的3MSHIBOR继续下行33.7bp。央行公开市场操作层面，本周一、周二分别有200亿元、500亿元逆回购到期，净回笼现金（含国库现金）700亿元。
　　本周公布了一系列经济、金融数据，前期数据落地的支持下，市场开始加速交易下一阶段的基本面预期。一方面，本周公布的通胀数据整体偏弱，其中CPI同比读数仅由基数效应支撑，而PPI方面，油气、化工和有色产业链带动PPI环比和同比跌幅扩大。偏弱的通胀表现为债市进一步上涨提供支持。同时，本周公布的金融数据出现较大规模的增长，超市场预期。其中3月新增人民币贷款2.85万亿，新增社融5.16万亿，社融同比增速为11.5%，M2同比10.1%。贷款方面，政策呵护下的企业中长贷占比有所上，同时地产销售恢复较快助推新增居民中长贷的增长。而同样引起市场普遍关注的还有M2较快的增速，具体来看主要来自居民和企业存款的明显回升。市场对于整体流动性较为宽裕局面下，能为资金面提供持续的呵护更为有信心，这也为债市行情提供了底部支撑。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期