光大证券-可转债周报：估值水平回落，重视内需标的-200412

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　　上周转债指数小幅上涨，相对占优的是大规模、高评级和高平价券
　　近一周的4个交易日（4月7日至4月10日），中证转债指数上涨0.33%，表现弱于中证全指（上涨1.76%）。224只存量可转债（不含近一周新上市和结束交易的可转债）涨幅中位数为-0.15%。分类别来看，表现最好是大规模券、高评级券和高平价券，8只大规模券（债券余额大于50亿元）的涨幅中位数为0.82%，51只高评级券（评级为AAA或AA+）的涨幅中位数为0.62%，39只高平价券（转股价值大于115元）的涨幅中位数为0.40%。分行业来看，涨幅最大的30只个券主要来自医药生物（6只）和轻工制造行业（3只），跌幅最大的30只个券主要来自轻工制造（4只）和机械设备行业（4只）。
　　◆估值水平下行，中平价转债的估值水平历史分位数在70%附近
　　2020年4月10日，中平价（转股价值为90至115元）可转债的转股溢价率中位数（MA5）为20.42%，较4月3日（23.35%）显著下降，高于近15年平均值（16.97%）和中位数（13.84%），历史分位数为70.43%。4月10日，中平价可转债隐含波动率中位数（MA5）为27.58%，较4月3日（28.46%）有所下降，高于近15年平均值（25.98%）和中位数（22.10%），历史分位数为66.10%。
　　◆相对强势的正股方向：基建、新基建、消费、肺炎防治、在线办公等
　　4月8日政治局会议要求“要加大复工复产政策落实力度，加强对困难行业和中小微企业扶持，着力扩大国内需求，有序推动各类商场、市场复工复市，促进生活服务业正常经营，积极扩大居民消费，加快推进投资项目建设，形成供需良性互动”。我们认为未来一段时间相对强势的的正股主要来自：1）基建、新基建、部分消费产业（养猪、汽车、医药等）有望受益于扩大内需的调控政策；2）境外疫情的拐点未现，肺炎防治和在线办公相关公司有望继续受益于疫情；3）科技类公司长期仍具较强的成长性，某些科技类标的价格大幅调整后性价比提升。
　　◆顺应调控政策方向，重视内需标的，更多地配置中低价券
　　考虑到境外疫情未明显好转，可转债整体估值水平处于高位，我们认为当前可转债投资应该更多地配置中低价券，方向上顺应调控政策，重视内需标的。我们建议关注的标的为：吉视转债（受益于广电“一网整合”）、杭电转债（光缆业务受益于特高压建设）、科达转债（云办公）、桐20转债（涤纶长丝龙头）、奥瑞转债（金属饮料罐龙头）、明泰转债（铝板龙头）、鼎胜转债（动力电池铝箔）、文灿转债（汽车铝件）、建工转债（受益于基建）、鹰19转债（包装纸龙头）。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，可转债的估值水平偏高。