光大证券-疫情宏观分析系列之二十二：美欧衰退，中国哪些企业难熬？-200412

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　　◆国内供给冲击降低，但海外疫情扩大导致的出口冲击变大。出口订单PMI显示2月份受到国内供给冲击，3月份供给冲击有所缓解，但仍处于萎缩状态，海外疫情扩散下，部分企业出口订单面临退单，出口企业压力骤增，尽管2019年中国经济的进出口依赖度较2008年大幅下降，但电子通信设备（49%）、文教体育用品（29%）、皮革制品（27%）、家具（24%）、服装（22%）等行业出口占比仍较大。如果企业出口敞口较大，且储备现金较少，现金流较弱，则其面临的风险可能较大。我们以新三板企业、A股上市公司、发债企业为样本，从出口敞口、现金类资产和经营净现金角度分析主要行业的风险。
　　◆新三板制造业企业中2018年海外收入占比为9.9%，总体风险不高，但部分行业压力上升，比如2018年皮革制品、家具制造海外收入占比超过30%，纺织服装（24.0%）、纺织（22.2%）海外收入占比超过20%，木材加工和木竹藤棕草制品（19.3%）等9个行业海外收入占比超过10%。皮革制品、纺织服装、黑色冶炼和压延加工、文教美工娱乐用品制造、纺织、有色金属冶炼和压延加工等6个行业现金类资产对短债和工资保障低于3个月；纺织服装、皮革毛皮羽绒制品和制鞋业、专用设备制造、交通运输设备制造、仪器仪表制造、文教美工娱乐用品制造、酒饮料和精制茶制造等7个行业经营净现金为负。
　　◆ A股上市公司制造业企业中海外收入占比平均为15.6%，2018年海外收入占比靠前的有家具制造（28.6%）、橡胶和塑料制品（27.5%）、计算机通信和其他电子设备制造（27.2%）、电气机械和器材制造（24.9%）、纺织（24.2%）、专用设备制造（20.8%）、化学原料和化学制品制造（19.3%）。同时石油加工、炼焦和燃料加工业、非金属矿物制品2019年上半年海外收入占比超过了10%。所有行业现金类资产对短债和工资的保障均超过3个月，但低于6个月的行业为有色金属冶炼和压延加工、金属制品、造纸和纸制品、纺织等4个行业；专用设备、木材加工、纺织服装、金属制品、皮革制品业等5个行业不到0.5个月，仪器仪表、通用设备、交通运输设备等3个行业经营净现金为负。
　　◆发债企业出口敞口小，2018年发债企业中制造业企业海外收入占比为4.1%，总体较低。分行业来看，皮革制品和制鞋（38.7%）、橡胶和塑料制品（28.8%）、家具制造（18.1%）、计算机通信和其他电子设备制造（11.6%）等4个行业海外收入占比超过10%，2019年上半年非金属矿物制品海外收入占比超过10%，为14.7%。发债制造业企业中所有行业现金类资产对短债和工资的保障均超过3个月，但化学纤维制造、石油加工炼焦和核燃料加工、造纸和纸制品等9个行业低于6个月；计算机通信和电子设备制造、纺织、化学原料和化学制品制造、木材加工、纺织服装、仪器仪表制造、农副食品加工等5个行业经营净现金对短债和工资和保障不到0.5个月，皮革制品和制鞋、专用设备制造、食品制造、石油加工炼焦和核燃料加工、通用设备制造、交通运输设备制造等6个行业经营净现金为负。
　　从当前政策来看，中央和地方政府从金融和财政两个方面，通过减税降费、提供担保、贴息等政策多管齐下缓解企业资金压力，这些政策非常重要。