光大证券-维尔转债（123049.SZ）新券定价报告：垃圾处理核心标的，建议积极申购-200412

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　　◆公司为国内垃圾渗滤液处理行业的龙头
　　维尔利（300190.SZ）是国内垃圾渗滤液处理的龙头企业。分产品来看，2018年环保工程的销售收入（11.06亿元）占营业收入（20.65亿元）的53.56%；环保设备的销售收入（5.66亿元）占营业收入的27.41%。分销售地区来看，2018年华东地区的销售收入（8.38亿元）占营业收入的40.61%。根据公司2020年2月29日的业绩快报，2019年公司实现营业总收入26.96亿元，同比增长30.54%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长48.04%。根据公司2020年4月9日的业绩预告，公司预计2020Q1归母净利润同比下降20%至40%。
　　◆纯债价值为87.49元，债底保护力度中等
　　维尔转债（123049.SZ）发行规模为9.17亿元，按面值（100元）发行，发行期限为6年，到期赎回价为118.00元（含最后一期利息），对应的YTM为3.85%。债项信用等级为AA-（联合信用），按照2020年4月8年期AA-级中债企业债到期收益率（6.2421%）计算，纯债价值为87.49元，债底保护力度中等。正股2020年4月8日收盘价为7.59元，初始转股价为7.58元，对应的转股价值为100.13元。该转债主要条款中规中矩。
　　◆预计上市价格中枢为121元
　　我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020年4月8日转股价值在97至103元之间，2）债券余额小于20亿元，3）债项评级为A+、AA-或AA，4）转股溢价率在30%至50%之间。索发转债等6只符合条件的可转债2020年4月8日的转股溢价率主要处于14%至25%的区间，中枢值为21%。我们预计维尔转债的上市转股溢价率中枢为21%，上市价格中枢为121元。
　　◆预计中签率中枢为0.009%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司为国内垃圾渗滤液处理行业的龙头，近三年营收和归母净利润增速均高于30%。此次发行的可转债的纯债价值为87.49元，YTM为3.85%，债底保护力度中等，转股价值为100.13元，主要条款中规中矩。我们预计维尔转债的上市价格中枢为121元，中签率为0.009%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　环保政策调整，商誉减值风险，正股价格调整幅度过大，疫情影响高于预期。