光大证券-2020年3月金融数据跟踪：信贷发力，渡难关与扩基建-200412

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　　◆要点
　　3月人民币信贷和社融增速双超预期，货币政策逆周期调节作用开始显现，有几个重要现象值得关注。从流动性去向看，个体工商户和中小微企业以及基建建筑类企业融资或为主要去向。3月基建类企业发行债券6500多亿，但城投债券超过7成为债务置换类，城投综合口径债务净融资的改善程度尚待观察。
　　3月末非金融企业存款增速8.4%（较上月末反弹2pct），但企事业单位活期存款增速仅较前月小幅微升0.4pct。或有两个解释：一是机关团体活期存款增速较慢；二是非金融企业活力不强，而企业或在结构性存款、保证金存款等有所加大。以上两种解释均可能成立，有待3月详细数据公布才有结论。
　　超储利率和央行政策利率的下调均有助降低银行负债成本，我们认为今年上半年央行下调存款基准利率的概率较低（下半年或视疫情对经济影响的严重程度而定），预计4月中旬新增MLF利率将跟随OMO利率下调20个基点，4月长短端的LPR报价利率均有望下行。
　　后续央行货币政策宽松力度仍在继续（如针对中小银行定向降准1个百分点，增加再贷款再贴现额度1万亿，支持银行发行3000亿小微金融债等），以及财政逆周期作用力度加大（如提高赤字率、发行特别国债和增加新增专项债规模等），我们上调今年信贷和社融增速预期，预计全年人民币信贷增速在11.8-12.3%之间，社融增速在11.5-12.0%左右。总体而言，近期信用扩张，一方面是支持受疫情影响的企业“渡难关”，另一方面也支持基建复苏。