光大证券-2020年4月第2周流动性周报：短端利率下行，信用利差上行-200412

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　　◆2020年4月初以来，1年国债收益率和10年期国债收益率均下行，其中短端利率下行明显，10年期国债收益率和1年期国债收益率的期限利差受此影响上行，达到130BP，达到了2015年以来期限利差的最大值。短端利率的下调是短端负债利率下调和实质性流动性宽松和宽松预期导致的，但长端利率相对短端利率下行不明显。其主要原因是，目前国内疫情得到有效控制，复工率在90%以上，尽管当前海外疫情扩散会影响二季度外需，但财政赤字上调，发行特别国债、加大专项债发行等政策有利于经济企稳，因此导致长端利率相对短端利率下降不明显。
　　◆2月份至3月中旬，政策呵护下信用债利差下行明显，但3月下旬以来，信用利差明显上行，当前受利率债下行影响，产业债和城投债的到期收益率仍然在下行，但下行幅度不及利率债，导致信用债利差上行。信用利差逆转主要在于两方面原因，一是信用债供给快速增加制约当前信用债利率下行。2020年3月份，信用债发行规模为1.44万亿（城投债发行规模占比40%），同比增长68%，4月上旬信用债发行4685亿，同比增长120%，信用债大规模发行制约利率下行。二是市场对信用债的隐含信用风险提升。4月上旬中债隐含评级中有108家发债主体被下调级别，同比增长238%，表明在疫情冲击下，目前市场对信用风险的预期逐步提升，制约信用债利率下行。
　　◆风险提示：经济恢复不及预期，同时海外疫情扩散，导致出口企业现金流断裂，信用风险加大。