光大证券-2020年4月15日MLF点评：预期价降价真降，看似量缩并未缩-200415

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　　◆事件
　　4月15日，人民银行开展MLF操作1000亿元，中标利率为2.95%，较上一次操作降低20bp。
　　◆预期价降价真降，看似量缩并未缩
　　今日（4月15日）的MLF操作呈现“预期价降价真降，看似量缩并未缩”的特点。利率上，“预期价降价真降”。我们观察到，在过去较长一段时间内，公开市场中标利率一直保持着MLF与OMO逆回购等幅变动这个“惯例”。我们在3月30日的报告《OMO降息同时作用于贷款端和债券端》中也曾指出，“4月份操作的MLF利率将下行20bp至2.95%”。本次中标利率为2.95%，较上次操作下降了20bp，这是符合预期的。
　　数量上，“看似量缩并未缩”。本周五（4月17日）将有2000亿元MLF到期，今日仅仅操作了1000亿元，看似是在缩量操作。但需要注意的是，今日除1000亿元MLF操作外，还有2000亿元的定向降准资金投放，两者合计3000亿元，超过了2000亿元的MLF到期量，规模反而是增加的。
　　从某种意义上讲，这更像是用定向降准对MLF做了部分置换。这种置换在资金的成本上、期限上、用途上都有助于提高金融机构精准支持实体经济的能力。第一，从资金成本上看，（定向）降准向市场提供的资金是无成本的（严格讲成本是0.35%），本次MLF操作的资金成本是2.95%，负债端成本的下降有助于引导银行降低资产端的利率。第二，从资金的期限上看，（定向）降准释放的是长期资金，MLF的期限是1Y，前者的期限更长。第三，从资金的用途上看，本次定向降准资金会以较低利率投向中小微企业，而MLF资金没有规定的用途，因此定向降准资金的实际作用更精准。
　　◆短端持续宽松，长端触底早于短端
　　我们认为，R007等资金利率近期会持续保持在较低水平，而4月以及此后一段时间内信贷和M2仍会保持较高且合理的增速。在近期宽松的流动性引导下，10Y国债收益率有可能会进一步小幅下行。但是，时间已不是债券投资者的朋友，随着时间的推移以及10Y国债估值的提高，持有该品种的性价比正变得越来越低。
　　◆风险提示
　　我们坚信，在党中央的坚强领导下，充分发挥中国特色社会主义制度优势，这场疫情防控阻击战必然可以打赢。但同时也需要清醒地认识到，疫情的发展具有不确定性，要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响。