光大证券-全筑转债（113578.SH）新券定价报告：高债底小规模建筑标的，建议积极申购-200416

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　　◆公司主要从事住宅全装修业务，多年第一大客户为恒大地产
　　全筑股份（603030.SH）主要从事住宅全装修业务，公司下游客户为房地产开发商，第一大客户为恒大地产集团，2016至2018年来自恒大地产集团的收入占公司营收的比例都高于50%。分业务来看，2018年住宅全装修业务的收入（45.10亿元）占营业收入（65.21亿元）的69.16%。根据公司2020年3月10日的业绩快报，2019年公司实现营业总收入69.49亿元，同比增长6.57%，实现归母净利润2.22亿元，同比下降14.74%
　　◆纯债价值为93.53元，转股价格下修条件宽松
　　全筑转债（113578.SH）发行规模为3.84亿元，按面值（100元）发行，发行期限为6年，到期赎回价为113.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.89%。债项信用等级为AA（东方金诚），按照2020年4月15年期AA级中债企业债到期收益率（4.0681%）计算，纯债价值为93.53元，债底保护力度强。正股2020年4月15日收盘价为5.31元，初始转股价为5.47元，对应的转股价值为97.07元。转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续20个交易日中至少10个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。
　　◆预计上市价格中枢为116元
　　我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020年4月15日转股价值在94至101元之间，2）债券余额小于5亿元，3）债项评级为AA-、AA或AA+。亚泰转债等9只符合条件的可转债2020年4月15日的转股溢价率主要处于16%至28%的区间，中枢值为20%。我们预计全筑转债的上市转股溢价率中枢为20%，上市价格中枢为116元。
　　◆预计中签率中枢为0.004%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司主要从事住宅全装修业务，多年第一大客户为恒大地产。此次发行的可转债的纯债价值为93.53元，YTM为2.89%，债底保护力度强，转股价值为97.07元，转股价格下修条件宽松。我们预计全筑转债的上市价格中枢为116元，中签率为0.004%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　房地产政策调整，下游客户集中度较高，正股价格调整幅度过大，疫情影响高于预期。