粤开证券-中国重汽-000951-降本增效，受益基建-200415

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　　汽车市场持续调整，重卡同比正增长，成为唯一亮点
　　2019年国内汽车销量2575万辆，同比下滑8.15%，商用车销量432万辆，同比下滑1.06%；重卡销量117万辆，同比提高2.27%，成为汽车市场唯一的亮点。
　　重卡CR4行业集中度进一步提升，“四大”优势明显。2019年重卡企业一汽解放、东风汽车、中国重汽和陕汽集团合计占比达到75%，CR8为94%。
　　中国重汽集团是中国重型汽车工业的摇篮
　　中国重汽是重汽集团重卡整车核心板块。2019年公司重卡销量13.7万辆，重汽集团19.1万辆，连续三年占集团比重70%以上。
　　公司稳步发展，盈利能力逐年提升。2018年9月谭旭光接任中国重汽集团董事长，在组织结构、降本增效、人员优化等方面进行了一系列优化，成果明显。2018年公司销售费用、管理费用和财务费用分别降低了10.47%、44.96%和28.43%，而公司总营收不降反升，提高了8.22%；公司近三年归母净利润分别为8.98亿、9.05亿和12.23亿，同比114.64%、0.84%和35.16%，稳步增长；除2018年外，公司近五年毛利率均在10%~11%间；从2014年以来，公司整车价值稳步提升，近三年维持在25万元以上。
　　集团海外出口业务连续十四年位居国内首位。2016年~2019年集团出口分别为2.5万辆、3.1万辆、3.6万辆和4万辆，海外业务优势明显。
　　公司发展机遇大于当前挑战
　　我们从需求端、政策端和供应端三个维度来看，需求端，逆经济周期下的基建托底经济，是重卡销量增长的确定性因素。从今年3月份近万亿的债券融资中可以看出，有16%是流向基建行业，30%是房地产与建筑业，其他部分也有很大比例最终流向基建。政策端，国三置换补贴，以及治超治限持续巩固现有销量；而随着物流行业的持续发展，占据重卡销量七成的物流类重卡成为巩固重卡销量的绝对主力。截止到2018年底，全国重卡保有量710万辆，同比增加12%，其中国三重卡保有量150万辆，占比21%，其中5年及以上车辆共计131万辆，占国三重卡比重87%；治超治限常态化，有助于重卡销量持续向好。供应端，谭旭光就任以来所进行的一系列改革，做好了迎接机遇和挑战的准备；与潍柴动力的合作，有望进一步提升公司市占率。我们认为，这一系列举措，对于提升公司行业竞争力，都是值得期待的。
　　盈利预测及投资建议
　　面对当前市场行情，公司深化改革，降本增效，优化内部组织，在国家稳增长、基建托底经济、国三加速淘汰的背景下，预计未来盈利能力继续扩大，我们预计2020~2022年净利润分别约为18.70亿元、21.90亿元、24.85亿元，EPS分别为2.56元、2.97元和3.31元，对应PE分别为9.12倍、7.84倍和7.04倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动影响；
　　2、新车型推出不及预期；
　　3、治超治限、国三淘汰不及预期；
　　4、公司内部改革落实不到位。