光大证券-可转债周报：估值水平下行，内需仍是重点-200418

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　　◆上周转债指数持平，占优品种的特征是高平价、小规模、低评级
　　近一周的5个交易日（4月13日至4月17日），中证转债指数上涨0.08%，表现弱于中证全指（上涨1.67%）。分类别来看，40只高平价券（转股价值大于115元）的涨幅中位数为3.27%，显著强于中平价券（0.62%）和低平价券（0.10%）。87只小规模券（债券余额小于5亿元）的涨幅中位数为2.48%，显著强于中规模券（-0.09%）和大规模券（-0.54%）。79只低评级券（评级为A+或AA-）的涨幅中位数为2.03%，显著强于中评级券（0.31%）和高评级券（-0.27%）。分行业来看，涨幅最大的30只可转债主要来自化工（4只）和机械设备行业（4只），跌幅最大的30只可转债主要来自医药生物（4只）和电子行业（3只）。
　　◆估值水平继续下行，当前历史分位数处于70%附近
　　2020年4月17日，中平价（转股价值为90至115元）可转债的转股溢价率中位数（MA5）为19.70%，较4月10日（20.42%）有所下降，高于近15年平均值（16.99%）和中位数（13.88%），历史分位数为68.53%。4月17日，中平价可转债隐含波动率中位数（MA5）为27.51%，较4月10日（27.58%）略有下降，高于近15年平均值（26.00%）和中位数（22.14%），历史分位数为65.90%。
　　◆预计占优的正股方向：基建、新基建、消费、无接触经济等
　　4月17日政治局会议强调积极扩大国内需求：“要释放消费潜力，做好复工复产、复商复市，扩大居民消费，适当增加公共消费。要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资”。我们认为未来一段时间相对强势的的正股主要来自：1）投资类的基建、新基建；2）消费类的养猪、医药、汽车等；3）受益于疫情的肺炎防治、在线办公、无接触经济相关标的。
　　◆顺应调控方向，重视内需标的，配置中低价券
　　境外疫情可能对我国出口带来较大负面影响，可转债整体估值水平处于高位，近期不断下行，我们认为当前可转债投资应该更多地配置中低价券，方向上顺应调控方向，重视内需标的。我们建议关注的标的为：吉视转债（受益于广电“一网整合”）、龙净转债（拓展固废业务）、杭电转债（光缆业务受益于特高压建设）、鸿达转债（拓展氢能业务）、桐20转债（涤纶长丝龙头）、明泰转债（铝板龙头）、奥瑞转债（金属饮料罐龙头）、建工转债（受益于基建）、鹰19转债（包装纸龙头）、鼎胜转债（动力电池铝箔）。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，可转债的估值水平偏高。