兴业证券-信用债回顾：行情继续演绎下，市场情绪趋于谨慎-200418

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
　　与上周相比，本周信用债发行量、净融资量均小幅增加。本周信用债新债发行共3876.94亿元，较上周环比增加53.30%。从债券种类来看，本周短融、中票和公司债发行量均小幅增加。具体而言，本周短融发行1681.20亿元，中票发行1041.00亿元，公司债发行1064.74亿元。从主体类型来看，本周产业债发行90.00亿元，无城投债发行。
　　2、二级市场：本周信用债收益率继续修复
　　本周信用债收益率多数回落。收益率方面，本周，除城投债各等级7年期、中票AA等级3年期上行外，其余各等级、各期限债券收益率均下行。信用利差方面，本周，除城投债AA及AAA等级5年期、中票AAA等级5年期小幅收窄外，其余各等级、各期限信用利差均走阔。
　　本周，长短端融资成本均有所回落。价格方面，短端货币市场利率先升后降，整体小幅下行，其中ROO1下行62.94bp，R007下行30.72bp，中等期限的3MSHIBOR小幅下行8.20bp。央行公开市场操作层面，虽然本周央行未进行逆回购操作，同时无逆回购到期，但在MLF操作上进行了“量价”同时进展的操作。在疫情防控常态化的背景下，央行持续的释放流动性有利于降低实体企业的融资成本和融资难度。
　　此外，本周公布的一系列经济数据反映了基本面的承压情况，以及部分结构上的边际修复。受外生冲击影响，1季度GDP增速为-6.8%，第一、第二、第三产业同比分别为-3.2%，-9.6%和-5.2%。复工复产积极推进下，3月工业增加值增速跌幅放缓。但是需要注意的是，3月的数据可能并未完全反映海外公共卫生事件蔓延对外需和供应链的冲击，以及考虑到短期内国内上游复工强度的修复速度可能高于下游施工，后续工业生产和订单可能仍面临不确定性。我们继续强调，对于主要的出口产业链上的企业以及发债主体而言，受海外订单的影响和冲击可能会持续较长时间，对其短期债务压力和资金链条需要持续关注。
　　本周低于估值成交的占比中枢继续下行（在7%上下），高于估值成交的现象居多，且低估值成交中，城投债依然受到投资者“青睐”，而高于估值成交的产业债占比更多。1）从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、产能过剩、综合、交通运输等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。2）从本周低于估值成交城投债地区分布来看，主要分布在福建、江苏、浙江等地。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期