东兴证券-固定收益周报：会议定调宽松，曲线维持陡峭-200420

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　　投资摘要：
　　央行公开市场操作：本周人民银行未开展逆回购操作。本周共有1000亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1000亿元。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府共发行11只债券，发行金额为692.62亿元；按照可比口径统计，本周我国地方政府一般债净增176.6亿元，地方政府专项债净减16.91亿元。我国金融机构配置地方政府债的热情有所降温。
　　二级市场交易：货币市场:本周短期资金面较之前有所紧缩，DROO7下行18.95BP。从利差走势上看，R007与DR007的利差和GC007与DR007的利差均呈现整体先走阔后缩窄的趋势。利率市场：本周利率债市场交投升温，短期利率和长期利率均呈现下行趋势。1年期品种下行1.43BP，3年期品种下行13.44BP，5年期品种下行8.57BP，7年期品种下行0.78BP，10年期品种上行1.87BP。
　　债市投资策略：短端确定性高，长端在外需冲击和财政发力作用下可能呈现震荡态势。
　　经济底不等于利率底，曲线维持陡峭，10年期国债可能仍未见底，原因有四：
　　一是疫情错位导致基本面错位，与经济危机在全球同步不同，疫情“此起彼伏”，导致外需冲击延后，可能存在预期差；
　　二是从通胀看，PPI通缩态势明显，CPI也较一季度明显下行，二季度名义GDP反弹幅度预计小于实际GDP；
　　三是疫情管制对经济活动制约长期存在，经济数据反弹难掩衰退特征，企业经营困难、裁员等经济衰退特征仍存；
　　四是货币宽松仍在延续，短端下行仍有空间，经济底在1-2月份，3月份以来长债下行主要动力来自于短端利率的下行，目前市场对降低存款准备金率和全面降准仍有期待，基本面弱势反弹下短期也难以证伪，10年期国债可能维持震荡，仍有可能创新低。
　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期