光大证券-2020年4月LPR点评：MLF利率和LPR报价利差的对立与统一-200420

《光大证券-2020年4月LPR点评：MLF利率和LPR报价利差的对立与统一-200420（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-2020年4月LPR点评：MLF利率和LPR报价利差的对立与统一-200420（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年4月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
　　◆ MLF利率和LPR报价利差的对立与统一
　　LPR由两部分组成：公开市场操作利率（主要指MLF利率），LPR与公开市场操作利率之间的利差（注：本文将其简称为“报价利差”）。我们注意到，自LPR改革以来，MLF利率的下行是推动LPR下降的主要力量：1YLPR累计下行了46bp，其中超过3/4由MLF利率的下降所贡献。特别是从19年10月开始，LPR的下降全部来源于MLF利率的变化。
　　辩证地看，MLF利率下降与报价利差下降之间的关系既是对立的，又是统一的。一方面，MLF利率下降不利于LPR报价利差的收缩，所以是对立的。另一方面，MLF利率下降与LPR报价利差下降都可以起到压低LPR、引导贷款市场利率下行的作用，因此是统一的。应该更多地引导上述哪个变量下降？我们认为，这决定于当时的工作重点，并考虑两个平衡：短期和长期目标的平衡，调控和改革的平衡。
　　◆ MLF利率和LPR报价利差的“两个平衡”
　　降低MLF利率容易实现短期调控目标，降低LPR报价利差更侧重于实现长期改革目标。MLF利率可以在短期内根据政策导向做出快速反应。因此，MLF利率的下降更容易实现“引导贷款市场利率下行”的政策目标，对短期目标的调控效果较好。但正如上文所述，MLF利率的下降又是有碍于LPR报价利差压缩的。完善LPR形成机制的意义在于用改革的办法降低实体经济融资成本。如果单纯依赖于政策利率的下调降低LPR，从长期看就会淡化改革的意义。
　　我们认为MLF利率降低的速度不宜过快。一方面，MLF利率的过快下行会影响上述“短期和长期目标”、“调控和改革”的平衡。另一方面，与之前的历次降息周期不同，在19年8月LPR改革后，MLF利率不仅会影响金融市场利率，而且也与贷款利率“半挂钩”。不可否认的是，这令未来MLF利率的调升面临明显更大的阻力。
　　◆风险提示
　　我们坚信，在党中央的坚强领导下，充分发挥中国特色社会主义制度优势，这场疫情防控阻击战必然可以打赢。但同时也需要清醒地认识到，疫情的发展具有不确定性，要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响。