光大证券-疫情宏观分析系列之二十四：美元流动性分化，暗示哪些问题？-200423

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　　要点
　　◆此次美国流动性危机呈现出回购市场、商业票据市场、外汇掉期市场“击鼓传花”的局面。美国的金融市场可以分为货币市场、股票市场、债券市场和衍生品市场，其中货币市场在流动性的传导中居于重要位置。此次流动性危机中，一级交易商和银行等中介机构冻结了向非银机构的流动性供给，而高杠杆的对冲基金成被迫平仓或追加保证金，流动性需求大增，回购市场成为危机暴风眼。
　　◆美联储货币政策呈现从常规政策转移到非常规新型政策工具、支持重点从AAA级大型机构转移到中小型机构的特点，多指标显示美元流动性已经得到有效缓解。美国10年期国债收益率相应回落、投资级、投机级债券指数基金价格回升、欧元/日元对美元外汇互换基差回暖，指标显示资本市场、离岸市场美元流动性得到有效缓解。
　　◆但商业票据、Libor-OIS利差回落有所延迟，市场对信用风险的担忧仍存。Libor-SOFR由负转正，企业债信用利差仍在高位，反映出无担保交易被要求支付更高的溢价，市场对流动性风险演变成信用风险的担忧仍存。
　　◆市场对期限风险的担忧亦在。金融商票各期限品种利率、Libor各期限利率走势出现分化，除隔夜、1周利率有明显回落外，1-3月期利率回落均出现时滞。隔夜Libor-EFFR回落及时，进一步佐证离岸市场期限溢价风险仍高。信用债的期限利差也仍在相对高位。虽3月期FRA-OIS回落较快，但Libor-OIS利差短期或难回正常水平。
　　风险提示：疫情拐点尚未出现，信用和期限风险延续，FRA-OIS走阔。