亿翰智库-阳光城-000671-净负债率下降44pcts，一二线可售货值充足-200424

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　　核心观点：
　　2019年阳光城再次实现阶段式提升，全年销售金额2110.3亿元，同比增长29.6%；实现销售面积1713.3万平米，同比增长35.3%。公司结转收入610.5亿元，同比增幅放缓至8.1%；净利润为43.2亿元，同比增速同样放缓，为10.6%。公司利润率表现较为一般，但处于持续增长状态，毛利润率和净利润率分别为26.6%和7.1%。另外，阳光城净负债率大幅下降44个百分点，现金短债比达到1.3，偿债压力减小。
　　一、长三角和内地贡献70%销售额，收入和利润同比增速略有放缓
　　2019年，阳光城销售金额2110.3亿元，同比增长29.6%。经历2017和2018年营业收入的高速增长，2019年阳光城营业收入同比增速大幅放缓至8.1%，实现营业收入610.5亿元；归母净利润为40.2亿元，同比增长33.2%。阳光城的利润率相比EH50多数房企表现较为一般，但整体上处于缓慢上升中，实现毛利润率26.6%，实现净利润率7.1%。
　　二、拿地以收并购为主，土储仍能满足未来2-3年发展需要
　　截至2019年底，阳光城新增土地储备1268.7万平米，权益投资额491.8亿元，其中通过收并购方式获取土地700.4万平米，占比55.2%。公司总土地储备4101.2万平米，相比2018年同比减少7.2%，其中一二线城市预计未来可售货值占比为72.6%，土地平均楼面价为4356元/平米，与2019年销售均价12317元/平米相比，地货比为0.35。
　　三、净负债率下降44bps，偿债能力日益增强
　　公司降低净负债率为138.2%，较2018年底下降44.02个百分点；现金短债比为1.3倍，相较2018年明显增长，短期偿债压力减小。融资方面，阳光城一方面不断加强现金流管理，回款率达到80.2%；另一方面持续拓展融资渠道，融资成本为 7.7%，相比 2018 年降低 0.2 个百分点。