粤开证券-蒙娜丽莎-002918-19年量价齐升，产能扩张及结构优化驱动未来成长-200426

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　　事项：
　　公司近期发布2019年年报，报告期内实现营业收入38.04亿元，同比增长18.57%，实现归母净利润4.33亿元，同比增长19.42%，基本每股收益1.08元/股，同比增20.00%。此外，公司拟每10股派发现金红利3.50元（含税）。
　　评论：
　　全年陶瓷砖量价齐增，毛利率创新高
　　2019年公司瓷砖业务营业收入37.97亿元，同比增长18.62%，营业成本23.36亿元，同比增长15.19%。产销量方面，2019年，公司瓷砖产量为8,303.35万平米，同比增长19.34%；销量7,802.21万平米，同比增长18.19%。公司平米收入48.67元，平米成本29.94元，平米毛利18.72元，去年同期分别为48.49元，30.72元和17.77元，同比变动幅度分别为0.18元/平米、-0.78元/平米和0.95元/平米。
　　2019年陶瓷砖业务毛利率38.47%，比2018年上升1.83个百分点，升幅明显，创下历史新高，主要原因是随着销售份额的增长带来规模效应的不断提升，以及陶瓷板、薄型陶瓷砖、创新产品等高质产品销售量提升的效应。
　　Q4单季度净利润增长亮眼，毛利率高于全年平均
　　从单季度来看，公司Q1至Q4季度收入分别为6.04亿元、10.00亿元、10.72亿元和11.28亿元，同比分别上升12.32%、14.69%、23.37%、21.32%；Q1-Q4归母净利润分别为0.53亿元、1.16亿元、1.39亿元和1.29亿元，同比分别上涨14.75%、28.42%、3.31%和36.28%；毛利率方面，Q1-Q4单季毛利率分别为34.79%、36.91%、37.64%、42.75%，同比分别上升1.46、1.04、-0.37、4.29个百分点，单季来看，三季度营收增速最快，而四季度净利润及毛利率提升明显，支撑全年业绩增长。
　　费用率略有提升，财务费用降低97.86%
　　报告期公司期间费用率25.30%，较去年同期上升2.12个百分点，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为15.42%、9.87%、0.01%和3.79%，同比变化分别为+1.20、+1.27、-0.35和+0.08个百分点，其中销售费用同比增加28.57%，主要是销售业务拓展致人员费用增加及品牌建设持续加大投入所致；管理费用同比增加47.41%，主要是仓储租赁成本增加，以及确认的股份支付费用和薪酬增加所致；财务费用同比减少97.86%，主要是公司现金充足，银行借款减少导致借款利息支出减少，同时公司对库存现金进行资金优化管理，存款利息收入增加所致；研发费用同比上升21.05%，主要是研发新产品新技术相关投入增加所致。
　　发力下沉市场，工程渠道销售额增速快
　　2019年，在持续保持一事级市场稳定增长的同时，继续深挖三四级市场的发展潜力，通过创造多点赢面，推动整个销售渠道向深扎根、向宽拓展并深入到县镇级市场。在“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略下，2019年公司经销商渠道销售额为22.52亿元，同比增长12.88%，地产战略工程渠道销售额15.45亿元,同比增长28.10%，增速较快。房地产战略继续发挥强大的品牌态势，工程管理平台、服务运营平台等不断完善，从而赋能战略工程增质增量，同时加大2B业务（地方性房地产业务、家装、整装等），总体销售情况呈现稳中有升的态势。
　　持续技术创新，推劢绿色环保制造升级
　　2019年公司研发项目立项共44项，完成37项，通过新产品、新技术鉴定项目6项，其中技术水平达到国际领先1项，国际先进1项；36000吨压机及1600 L×3600L超大规格产品投产成功，使公司超大规格产品保持相对领先的竞争优势；公司加大技术改造力度，产品质量和生产效率有进一步提升，同时实施更严格的环保内控标准，连续4年获评佛山市环境信用评价诚信企业（绿牌）。截至报告期末，公司共有与利749件，其中发明与利97件（含国外发明与利3件），实用新型与利73件，外观设计579件。
　　藤县生产项目点火试产，产能布局加快
　　2019年公司藤县生产基地一期工程4条线基本完成，至此形成三大生产基地，12月底藤县生产基地2条生产线率先点火试产。“藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目”的建成，可有效满足蒙娜丽莎公司旗下各品牌日益增长的产能需求，进一步提升市场竞争力，为公司持续发展提供产能保障。产能大幅攀升的同时调整产品结构，对经过市场反馈较好的新产品，及时进行优化调整，并补充研发多款新产品，加大大规格产品和新产品的占比，有力带动其它产品的销售，生产供应更趋灵活，规模化效益显现。
　　给予“买入”评级
　　我们预计公司2020年-2022年，公司营业收入分别为47.8亿元、59.9亿元、73.4亿元，同比分别增加25.7%、25.3%、22.6%；归母净利润分别为5.5亿元、7.2亿元、9.2亿元，同比分别增加26.8%%、30.7%、28.5%。预计2018年-2020年EPS分别为1.36元/股、1.78元/股和2.29元/股，对应的PE分别为17/13/10x。随着地产精装修房渗透率提升，建筑陶瓷行业集中度提升是大势所趋，公司抓住次战略机遇期及时扩产，通过规模化降低成本，提升市场占有率，未来三年将受益二产能扩张驱动的收入增长，而地产竣工周期来临也将在需求端提供保证，公司成长性较好，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　突发疫情带来的风险；
　　原材料价格波动的风险；
　　政策监管风险；
　　市场竞争加剧的风险。