东兴证券-固定收益周报：外资“鲶鱼效应”，期限利差增陡-200427

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　　投资摘要：
　　央行公开市场操作：本周人民银行未开展逆回购操作，本周亦无逆回购到期。4月21日央行开展了第四期央行票据互换（CBS）操作，中标总量为50亿元，期限3个月，费率0.10%。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府共发行13只债券，发行金额为755.56亿元；按照可比口径统计，本周我国地方政府一般债净增685.46亿元，地方政府专项债净增463.35亿元。我国金融机构配置地方政府债的热情有所升温。
　　二级市场交易：货币市场:本周短期资金面较之前有所紧缩，DROO7下行21.57BP。从利差走势上看，R007与DR007的利差呈现整体先走阔后缩窄再走阔的趋势，GC007与DR007的利差呈现整体先走阔后缩窄的趋势。利率市场：本周利率债市场交投升温，短期利率和长期利率均呈现下行趋势。1年期品种下行9.33BP，3年期品种下行21.95BP，5年期品种下行18.69BP，7年期品种下行12.19BP，10年期品种下行3.85BP。
　　债市投资策略：
　　上周外资买盘“意外”入场，3年期和5年期利率快速下行20bp左右，带动10天期国债下行5bp，资金面利率平稳整体宽松，回购利率底部维持在0.6%，因此曲线仍陡峭，处于历史高位。
　　维持前期观点不变：“短端确定性高，长端在外需冲击和财政发力作用下可能呈现震荡态势。”经济底不等于利率底，，原因有四：
　　一是疫情“此起彼伏”，导致外需冲击延后，瑞德西韦临床表现未证实，疫情反可能存在预期差；
　　二是从通胀看，PPI通缩态势明显，CPI也较一季度明显下行，二季度名义GDP反弹幅度预计小于实际GDP；
　　三是疫情管制对经济活动制约长期存在，经济数据反弹难掩衰退特征，企业经营困难、裁员等经济衰退特征仍存；
　　四是货币宽松仍在延续，短端下行仍有空间，经济底在1-2月份，3月份以来长债下行主要动力来自于短端利率的下行，目前市场对降低存款准备金率和全面降准仍有期待，基本面弱势反弹下短期也难以证伪，10年期国债可能维持震荡，仍有可能创新低。
　　本周公布PMI数据，外需冲击来临，受疫情管制影响基建等逆周期政策力度存疑，4月经济复苏减慢，环比应弱于3月，PMI应在52以下，悲观情形下可能小于50，经济弱复苏进一步确认。
　　新加坡二次爆发说明复工后疫情反复的可能性不低。疫情爆发初期，新加坡“大规模检测+高效追踪+居家隔离”模式起到了作用，但与中国相比，“社交隔离”政策并不严格，比如初期“有病的人带口罩、健康的人无需带口罩”的指引，比如不能聚会和不能串门等政策执行不到位，新加坡经济“带疫”运行状况与西方国家复工后状况类似。西方国家与中国国情不同，强调“个人主义”，强制隔离数周后美国已经爆发游行抗议要求解除封锁，可以推测复工后西方国家抗疫政策难以贯彻执行，二次爆发可能性不低，局部暴发可能不可避免，可能会造成二次隔离封城。
　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期