光大证券-对2020年3月工业利润点评兼债市策略：产销恢复更快，支撑企业盈利情况改善-200427

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　　◆事件
　　2020年4月27日，国家统计局公布2020年1-3月份全国规模以上工业企业利润数据。2020年1-3月份全国规模以上工业企业实现利润总额7814.5亿元，同比下降36.7%，降幅比1-2月份收窄1.6个百分点。
　　◆点评
　　产销修复更快，支持后续工业企业盈利情况改善。2020年1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降36.7%；3月份下降34.9%。3月工业企业利润降幅仍然较大。生产方面，1-3月规模以上企业工业增加值同比下降8.4%，3月同比下降1.1%。营收方面，1-3月工业企业营业收入同比下降15.1%。产销修复的情况更快，有助于企业利润修复。
　　制造业利润下降幅度较大，汽车制造业利润恶化情况加剧。1-3月工业企业中，制造业企业利润下降仍然较高（下降38.9%）而汽车制造业利润下降幅度加大（下降80.2%），修复情况仍不理想，需要政策给予一定支持。
　　展望后续，目前全国高炉开工率和六大发电集团日均耗煤量已经达到较高水平，预示工业生产正处在积极修复过程中，也预示企业利润修复可期。需要关注的是，3月末规模以上工业企业应收账款同比增长7.3%，产成品存货同比增长14.9%，预示后续企业修复难以一蹴而就，也需要一定的政策支持。
　　◆债市观点
　　我们认为，后续的政策将围绕疫情防控、中小微企业纾困、湖北区域扶助、刺激消费、基建等领域发力，推动基本面复苏。二季度基本面处于修复期，债市在境外疫情仍存不确定性以及政策宽松环境下可能低位震荡，但收益率持续向下突破有一定的阻力。下半年随着经济的快速复苏以及国外疫情逐步控制，国债收益率预计会有明显提升。
　　◆风险提示
　　境外疫情蔓延仍然较快；基本面复苏也有诸多不确定性