东兴证券-信用债周报：下沉资质、拉长久期时还是要谨慎-200427

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　　核心观点：
　　信用债策略：4月份债券利率大幅下行其整体的逻辑在于货币松，其中一股不可忽视的力量在于银行，因为流动性宽松环境下，信贷投放节奏放缓，使得银行配置非信贷类资金的需求增加，这样银行间债券市场资金供给的增加促使债券利率不断下行。但长端利率下行幅度不如短端导致利率曲线陡峭化，期限利差处在高位，短端利率再往下概率不大，目前的配置价值逐渐向中长端偏移。对于信用债来说，则是高等级段久期品种收益率下行幅度最大，未来一段时间可考虑适当下沉资质、拉长久期，但目前信用利差还处在高位，中短期的票息性价比会更高，考虑拉长久期时还是要谨慎。建议关注新老基建等保增长政策发力的领域，目前城投债融资环境较好建议重点关注。
　　市场:本周债券发行净融资额上升，银行间品种交易量下降
　　本周一级市场债券总发行量12731元，较上周有所上升，净融资额上升至4076元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业、制造业、交通运输、仓储业、金融保险业等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所下降，发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在公用事业Ⅱ、银行、运输、资本货物、材料Ⅱ、能源Ⅱ、多元金融等。房地产债本周发行额度较上周有所下降。
　　本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所下降。中债中短期票据收益率下行，信用利差多数缩窄，等级利差走阔，期限利差缩窄。城投债收益率中短期下行，长期上行，信用利差短期缩窄，中长期走阔，等级利差走势不一，期限利差走阔。企业债收益率中短期下行，长期上行，信用利差走势不一，等级利差多数走阔，期限利差走阔。
　　违约事件：本周2支债券违约，较上周增加1支
　　本周主体评级下调企业2家，2支债券出现实质违约，数量上比上周增加1支。截至本周末，4月份有1个新增违约债券主体。近两周，因南京建工产业集团资金紧张，未能按期足额偿付“H7丰盛01”债券本息，构成违约；截至2020年4月14日，华泰汽车无法按时偿付本期债券利息及回售本金，“16华泰01”违约；受新冠疫情的冲击，中融新大集团能源化工板块和物流清洁能源板块的生产经营活动受到严重影响，经营性现金流遭到阶段性重创，“18中融新大MTN002”未能按时足额偿付本息；由于流动资金紧张，新华联控股有限公司未能按照约定足额偿付“19新华联控SCP002”本息,已构成实质性违约。
　　基本面：松货币和宽财政助力消费和基建，外需压力下保内需思路坚定，但出现报复性反弹较难
　　目前海外疫情整体仍未至拐点，外需收缩成必然。以“消费+基建”为突破口刺激内需，支持企业出口转内销是逐渐明晰的政策思路，专项债补额、提高赤字率以及发行特别国债已经明确成为财政政策不断提速加码的三架马车。4月份LPR1年期和5年期报价分别调降20BP和10 BP，降幅均为去年8月LPR改革以来最大的一次；上周还有TMLF缩量降息，货币政策宽松预期不断印证。
　　一周要闻:
　　宏观经济数据：1-3月全国一般公共预算收入45984亿元，同比下降14.3%，其中证券交易印花税453亿元，同比增长14.1%；一般公共预算支出55284亿元，同比下降5.7%，其中，卫生健康支出4976亿元，同比增长4.8%。
　　资本市场：美国时间4月20日，WTI原油5月期货合约CME官方结算价收报-37.63美元/桶，历史上首次收于负值，油价暴跌引发美股全线下跌。
　　风险提示：政策效果待显，海外疫情持续爆发