南京银行-债券市场2020年4月半月报：政策加码修复内需，利率低位震荡-200418

《南京银行-债券市场2020年4月半月报：政策加码修复内需，利率低位震荡-200418（85页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《南京银行-债券市场2020年4月半月报：政策加码修复内需，利率低位震荡-200418（85页）.pdf（85页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　海外市场：4月以来，海外新冠每日新增确诊进入高位盘整状态，欧美主要发达经济体新冠疫情拐点隐现，发展中国家的疫情则处于爆发阶段。疫情对美国经济的巨大冲击开始显现，过去四周美国累计失业人数超过2200万，零售大幅下滑，服务业大幅萎缩。美国政府出台分阶段重启经济计划。美联储开启无限量QE使得美元流动性危机有所缓解，美国疫情出现缓和迹象一度小幅拉低美元，经济的大幅下挫则继续推动避险资金买入美元，美元整体震荡稍走升。避险需求下，美元有支撑。美债期限结构稍有平坦化。疫情对欧元区经济的巨大冲击也有显现，欧元区服务业出现史无前例的萎缩。欧央行扩大QE规模和抵押品范围。欧元有所走贬，短期支撑仍较弱。日本服务业同样受疫情冲击大幅萎缩，日元总体稳定，短期有一定支撑。人民币币总体略升值，短期预计仍以震荡为主。
　　宏观基本面：总体看，一季度经济数据基本符合预期。需求端受到的冲击更大，且恢复速度较慢；生产端降幅小于需求端，且3月份回升较快，物价指数回落。经济基本面目前面临外需下滑、内需逐步修复的局面。3月份内需小幅回升，但主要集中于投资增速，消费增速仍然乏力。向后看二季度美国、欧洲经济下行压力较大，外需承压；国内基建、地产投资有望继续回升，但消费增速受收入制约难以出现报复式反弹，因此内需预计反弹幅度有限。社融增速3月份出现较大幅上涨，但M2增速回升幅度更大，显示尽管融资规模扩大，但资金的使用效率仍然需要观察，经济复苏的时间可能拉长。经济基本面短期内对债券市场仍然是有利的，后续财政政策或陆续出台，对债券市场预期形成扰动。
　　货币政策及流动性：3月底以来，海外疫情继续恶化，外需面临大幅下滑冲击，政策层面开始加大发力。财政政策上计划提高财政赤字、增加专项债发行和发行特别国债；货币政策上强调更加灵活适度并推动降低实体融资成本。央行进一步推出再贷款再贴现额度1万亿元，大幅下调逆回购利率和MLF利率20BP，推出对中小行的定向降准并大幅下调超额存款准备金利率。在央行大力措施下，流动性保持充裕状态，长短期资金价格均有大幅下行。3月份受政策大发力影响，金融数据大超预期。企业中长期贷款同比显著多增，信贷质量再现结构性改善，M2和社融存量增速也在政策推动下有显著回升，企业资金状况变得充裕。央行一季度例会删去了此前的“保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，不搞大水漫灌”的表述，政策措辞非常积极。预计后续存款基准利率的下调有一定可能，公开市场操作利率会继续下调，降准也会继续推出，流动性短期维持充裕状态。
　　利率债策略：3月底以来，受央行降低超额存款准备金利率影响，市场对资金利率下行的预期更为强烈，带动收益率大幅下行。资金利率的下行空间成为影响债券市场的主要矛盾。从基本面看，3月份经济有所反弹，但生产恢复快于需求，内需反弹力度较弱。二季度外需承压，经济仍有下行压力。货币市场方面隔夜资金加权利率已下降至0.7%，低利率环境下回购成交量大增，债券市场杠杆率抬升至2015年年末的水平。为防止杠杆率大幅抬升，资金利率可能难以下行至0.35%的低位。同时为配合财政发行、降低融资成本，上行的可能性也比较小。参照2009年经验，收益率在此背景下预计维持低位震荡状态，刺激政策出台或对情绪形成扰动。利率低位建议交易盘谨慎操作，延续在区间范围内逢高做多的思路；配置盘可选择非活跃品种，期限建议选择曲线凸点，如5～7Y。
　　信用债：4月以来，超储利率下调打开利率走廊下限，信用债收益率曲线陡峭化下行，仅半个月高等级1年期品种下行超过50BP，3年期和5年期品种也达到30-40BP。一级市场供需两旺，部分新券发行票息创历史新低。而3月31日国常会提出引导2020年新增信用债净融资额1万亿元，未来债券市场有望继续扩容，一定程度缓解企业的流动性风险。从主要配置品种来看，城投在拉基建托经济的背景下，安全性边际仍然较高，中等资质主体表现突出。地产融资环境仍偏紧，须警惕债务到期压力。目前在疫情传导之下，主体内部分化较大，当前的择券保持警惕。当前无论是绝对收益率，还是信用利差都处于历史偏低水平，而中高等级品种期限利差分位数超过90%，建议对高等级主体可以适当拉长久期，获取相对溢价。