第一上海-金沙中国-1928.HK-21年第三季度EBITDA依然维持盈利-211025

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21年第三季度业绩概况：净收益同比增长611%,环比减少28.0%,到6.1亿美元（主要受疫情的反复导致旅游受到限制的影响，期内访澳门的旅客数只是恢复到19年约18%的水平）。

总博彩收入环比下跌37.0%；其中贵宾业务环比下跌55%（部分受较低净赢率的影响，此业务恢复到19年同期的18%），中场业务业务环比减少32%（高端中场业务表现良好较好，恢复到19年同期的37%；大众中场业务也只是恢复到19年同期的18%)。

零售业务表现良好，毛收入环比增长15%。

酒店入住率下跌6.8个百分点到45.5%，而平均每天房价为158美元(相对平稳)。

经调整EBITDA环比减少76%到0.32亿美元。

经调整EBITDA率，为5.2%。

季度净利润为-4.2亿美元。

总体业绩受疫情反复的影响。

在7月和9月第二及第三星期（疫情稳定的期间），观测到行业恢复的表现还是挺好；证明挤压需求是存在。

目前比较难去预计通关的时间表，但相信2022年应有较好的恢复。

集团现在持有约5.5亿美元的现金；净负债为约70.7亿美元。

赌牌更新的事宜：澳门政府已于9月15日就修改《娱乐场幸运博彩经营法律制度》展开为期45天的公开咨询。

这次咨询主要重点关注以下9项事宜：：（一）经营娱乐场幸运博彩的批给数量;（二）批给期限;（三）增加对承批公司监管的法定要求;（四）雇员保障;（五）强化对承批公司、博彩中介人及合作人的审查机制;（六）引入政府代表;（七）推动非博彩元素的项目;（八）社会责任;（九）明确刑事责任及行政处罚制度。

集团对于这次流程和续牌持有信心。

维持买入评级,目标价20.96港元:纵使疫情在第三季度比较反复，旅客人流恢复受影响，但集团于第三季度的EBITDA依然维持盈利。

澳门是集团主要的市场，对于未来发展还是充满信心。

当疫情稳定和行业恢复正常后，四季名薈和伦敦人新的投资项目将能进一步提升集团的优势(尤其在满足高端中场客户的需求)。

金沙中国作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位,我们对集团的长期发展保持乐观的看法。

我们维持买入评级，目标价为20.96港元,对应2022年20倍的EV/EBITDA。

风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、赌牌续牌风险、新型冠状病毒疫情的影响。