兴业证券-4月中采PMI点评：外需退+内需进，PMI延续扩张-200430

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　　2020年4月中采制造业PMI为50.8%（环比-1.2%），非制造业PMI为53.2%（环比+0.9%），综合PMI为53.4%（环比+0.4%）。我们对此点评如下：
　　外需下滑下，复产推进叠加内需发力助力制造业PMI维持在扩张区间。4月制造业PMI录得50.8%，生产和新订单指数分别为53.7%和50.2%，尽管都出现回落但均处于扩张区间。鉴于3月经济为“填坑式”地从停滞状态修复，4月经济扩张幅度环比放缓并不意外。如果考虑海外疫情导致出口订单“塌方式”回落的背景，4月制造业PMI数据甚至是好于预期的。用（新订单-新出口订单）的环比变动衡量内需，指向4月国内需求仍处于大幅改善的状态，积极财政措施的效果正逐渐显现。分企业类型看，大、中、小企业PMI环比分别为-1.5%、-1.3%和0.1%，这种差异可能更多源于复产进度不同：大中型企业在3月的复产进度更快，而小型企业复产在4月进一步提速。分行业来看，汽车制造业、石油加工及炼焦业、农副食品加工业景气度排名前列，纺织服装、有色和黑色金属冶炼、化学原料及制品业位于荣枯线之下。
　　油价低位运行拖累原材料购进价格，PPI通缩有望加深。4月原材料购进价格指数为42.5%（-3.0%），出厂价格指数为42.2%（-1.6%），价格指标连续第二个月收缩。全球范围内原油供给过剩使原油价格运行在“地板价”，世界各国采取的居家隔离措施也导致全球总需求回落并压制其他大宗商品价格。另一方面，当前国内需求的修复并不完全依赖于传统的“基建+地产”，而是更多着力于消费端，因此国内政策对冲对工业品价格的带动作用相对有限。根据历史上原材料购进价格和PPI指数的高端相关性，4月PPI通缩程度大概率进一步加深。
　　建筑业新订单进入扩张区间，财政发力效果逐步显现。4月建筑业指数和建筑业新订单指数分别为59.7%和53.2%，其中建筑业新订单指数回到荣枯线上方更值得关注。但跟历史数据相比，目前建筑业新订单的反弹仍较温和。在一系列财政政策中，财政赤字和抗疫特别国债主要侧重于公共卫生支出和民生、企业救助相关的托底保障，地方专项债和政策性金融对基建投资的撬动作用更大。全国“两会”已经确定于5月22日召开，届时需要关注对经济增长目标、地产调控、积极财政政策相关的定调。
　　外需冲击仍处演进阶段，货币政策仍有想象空间，债市机会整体大于风险。1）海外采取居家隔离措施的国家在增多，另外出口订单-生产的传导存在一定时滞，外需冲击可能在未来1-2个季度显性化；2）国内政策更加倾向于以更大的宏观政策力度对冲公共卫生事件的影响，货币宽松仍有想象空间；3）境外资金流出告一段落，外资买入锁定收益率上行的天花板。但从节奏上看，政策逆周期调控+内需向上外需向下，二季度可能会面临债券供给增加、财政加码、政策传导效果短期无法证伪等因素的干扰。
　　风险提示：海外出现经济/金融危机；地产市场超预期波动